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基金从业资格《基金基础知识》章节重点系统性风险、非系统性风险和风险分散化
一、系统性风险和非系统性风险
(一)系统性风险和非系统性风险的概念系统性风险是指在一定程度上无法通过一定范围内的分散化投资来降低的风险。与之相对，非系统性风险则是可以通过分散化投资来降低的风险。当然，在一定范围内不可分散的风险有可能在一个更大的范围内分散化。比如将投资范围由一国市场扩大到国际市场，一国市场上无法分散的风险可以在国际市场上分散。因此系性统风险是相对于一定的投资范围而言的。
系统性风险的存在是由于某些因素能够通过多种作用机制同时对市场上大多数资产的价格或收益造成同向影响，这些因素常常被称为系统性因素，它往往不受证券发行主体及投资主体的控制。系统性因素一般为宏观层面的因素，主要包含政治因素、宏观经济因素、法律因素以及某些不可抗力因素。系统性风险具有以下几个特征：由同一个因素导致大部分资产的价格变动，大多数资产价格变动方向往往是相同的，无法通过分散化投资来回避。
非系统性风险又被称为特定风险、异质风险、个体风险等，往往是由与某个或少数的某些资产有关的一些特别因素导致的，例如公司成功推出新产品引起的股价上升，负面新闻如农业公司产品歉收造成的股价下跌等。这些因素只对某个或某些资产的收益造成影响，而与其他资产的收益无关。正因为如此，这些风险可以分散化。当投资组合中包含的资产数量增加时，每个资产在其中所占比重下降，那么各特别因素对整个投资组合收益率的影响程度就降低了，并且有可能被其他特别因素的影响所抵消。
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(二)风险与收益的关系
在金融市场上，风险与收益常常是相伴而生的。高风险意味着高预期收益，而低风险意味着低预期收益。这是由投资者回避风险的特征所决定的。若一个回避风险的投资者能够从一个投资产品中获得 5%的无风险收益率，那么他就不会接受一个有风险、而预期收益率也是 5%的投资产品。若要让他接受这个有风险的投资产品，那么这个产品必须提供高于 5%的预期收益率，该预期收益率高出无风险收益率的部分称为风险报酬，即为了让投资者接受该风险而付给投资者的报酬。投资产品的风险越大，那么相应的风险报酬也应当越大。这样，市场上各种投资产品才会形成供求平衡的市场均衡状态。
当然，如果观察各种投资产品的历史收益，可能会存在一些历史收益率较低的高风险投资产品。这并不能说明高风险、高收益的规律被违反了，因为历史收益率和预期收益率是不同的概念。一个投资产品是高风险的，意味着它将来实现的收益率可能会在一个很大的范围内波动。尽管它的预期收益率较高，但最终实现的历史收益率可能较低，甚至为负值。
只要投资者认识到某一种风险的存在，且投资者无法回避它，那么投资者就会对承担这种风险要求相应的风险报酬。比如投资者会要求对承担信用风险进行补偿，这导致市场上信用风险较高的企业债券与同期限、同息票率的国债相比价格更低，收益率更高，这个高出的收益率称为信用风险溢价。投资者也会要求对承担流动性风险进行补偿，这导致市场上期限较长的债券收益率通常比期限较短的债券收益率更高，因为期限较长的债券比期限较短的债券流动性更差。这个高出的收益率称为流动性溢价。
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二、风险分散化投资存在风险。股票存在价格波动的风险，并且每个股票的价格波动各不相同。债券的收益率会随着利率的波动而变化，也会因违约事件或信用等级变化而变化。对于风险各不相同的投资工具，投资者可以通过分散化投资来降低投资风险。
我们首先通过一个简单的例子来理解风险分散化原理。
假设有两个公司，一个是橙汁生产公司，一个是雨伞制造公司。两个公司的业绩都易受到天气的影响。橙汁生产公司的业绩在天气晴朗的情况下较好，而雨伞制造公司的业绩在天气阴雨的情况下较好。假设在未来一年天气平均较为晴朗的概率为 50%，平均较为阴雨的概率为 50%。收益率和标准差同样分别为 4%和 6%。投资者如果将所有的资金都投资于其中某一家公司，那么他的预期收益率为 4%，预期收益率的标准差为 6%。
现在来看分散化投资的效果。如果投资者将资金平均地投资于两家公司，那么在天气较晴朗的状态下，投资者的预期收益率为 10%×50%-2%×50%=4%，同样，在天气较阴雨的状态下，投资者也将获得 4%的预期收益率。此时投资者获得了确定性的预期收益率4%，投资风险为零。在这个特殊的例子中，通过分散化投资，投资者消除了风险。投资者之所以可以分散化风险，其中的关键原因是两种资产的收益波动存在相反趋势。
我们也可以考虑另一个特别的情形，即两种资产的预期收益具有同样的波动规律。显然，如果不允许投资者卖空资产的话，那么投资者无法利用这样的两种资产构建出预期收益率相同而风险更低的投资组合。这个简单的例子说明我们无法将各资产中相同的风险分散化。推而广之，我们通常无法分散资产收益中的系统风险。因为系统性风险通常使得所有资产的收益出现相同的变化。在不卖空资产的情形下，无论怎样搭配投资组合，系统性因素总是使得投资组合中的所有资产出现同向的收益波动，从而投资组合也出现同向的收益波动。
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在一般的情形下，各资产的收益既存在系统性风险，也存在非系统性风险。通过分散化投资，非系统性风险是可以降低的。我们可以通过两句谚语来直观地理解分散化投资如何降低非系统性风险。
第一句为“不要把鸡蛋放在同一个篮子里”。如果鸡蛋放在多个篮子中，其中某一个篮子倾覆只会导致这一个篮子中的鸡蛋受损，而不会影响其他篮子中的鸡蛋。因而把鸡蛋分散于多个篮子中可以减少破损的风险。非系统性因素常常使得某个篮子倾覆，而不是使得所有篮子同时倾覆。如果投资者将资金分散投资于多个资产，每个资产只在投资组合中占一个很小的比例，那么其中某一个资产产生亏损只会给整个投资组合带来较小的损失，而多个资产同时发生亏损的概率比一个资产发生亏损的概率低得多，从而减少了投资组合的风险。
分散化投资可以降低风险的另一个直观逻辑是投资者有可能“失之东隅，收之桑榆”。在某些时刻，投资组合中的某些资产可能产生了损失，但同时其他的资产可能产生了更多的收益，此时投资组合的收益变化不大。只要有一部分时刻损失和收益相互抵消，整个投资组合收益的波动性就会低于投资组合各资产收益的平均波动性。投资组合中包含的资产数量越多，则不同资产的收益波动相互抵消的机会就越大，风险降低的效果就越显著。
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风险分散化的效果与资产组合中资产数量是正相关的，但这并不意味着投资组合的收益风险会随着资产数量的增加而逐渐降到零。事实上，由于无法分散化的系统性风险的存在，随着资产数量的增加，投资组合的风险会逐渐降到某个稳定的水平，该水平取决于无法分散化的系统性风险。图 12-1 形象地说明了投资组合的风险分散化与资产数量之间的关系。
投资组合的资产假定是随机选取的。当投资组合的资产数量不断增加时，该投资组合所包含的非系统风险被分散，变得越来越小，但其系统风险无法被分散，会大致保持稳定。因此当其资产数量变得很大时，投资组合的总风险趋近于其系统性风险。如果投资组合中的资产是根据资产收益之间的相关性等情况精心挑选的，或者是在不同的地区或国家选取的，那么风险分散化的潜力会更大。风险分散化也可在不同的资产类别之间起作用，因此在投资组合中融入不同类别的资产也能够降低投资组合的风险。例如投资者可以将股票、债券等证券投资与房地产等另类投资结合起来。
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