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第三节 相对价值法
相对价值法是利用类似企业的市场定价来估计目标企业价值的一种评估方法。它的假设前提是存在一个支配企业市场价值的主要变量。市场价值与该变量的比值各企业是类似的、可以比较的。
一、相对价值模型的原理
(一)市价/净利比率模型(市盈率模型)
基本模型目标企业每股价值=可比企业平均市盈率×目标企业的每股净利
模型原理本期市盈率
驱动因素(1)增长潜力;(2)股利支付率;(3)股权资本成本。关键因素是增长潜力。
优缺点优点：(1)计算市盈率的数据容易取得，并且计算简单;(2)市盈率把价格和收益联系起来，直观地反映投入和产出的关系;(3)市盈率涵盖了风险补偿率、增长率、股利支付率的影响，具有很高的综合性。
缺点：(1)如果收益是负值，市盈率就失去了意义;
(2)市盈率除了受企业本身基本面的影响以外，还受到整个经济景气程度的影响。在整个经济繁荣时市盈率上升，整个经济衰退时市盈率下降。如果目标企业的β值为1，则评估价值正确反映了对未来的预期。如果企业的β值显著大于1，经济繁荣时评估价值被夸大，经济衰退时评估价值被缩小。如果β值明显小于1，经济繁荣时评估价值偏低，经济衰退时评估价值偏高。
适用条件市盈率模型最适合连续盈利，并且β值接近于1的企业。
【例7-5】
甲企业今年的每股净利是0.5元，分配股利0.35元/股，该企业净利润和股利的增长率都是6%，β值为0.75。政府长期债券利率为7%，股票的风险附加率为5.5%。问该企业的本期净利市盈率和预期净利市盈率各是多少?
乙企业与甲企业是类似企业，今年实际净利为1元，根据甲企业的本期净利市盈率对乙企业估价，其股票价值是多少?乙企业预期明年净利是1.06元，根据甲企业的预期净利市盈率对乙企业估价，其股票价值是多少?
【答案】
甲企业股利支付率=每股股利÷每股净利
=0.35÷0.5
=70%
甲企业股权资本成本=无风险利率+β×风险附加率
=7%+0.75×5.5%
=11.125%
甲企业本期市盈率=[股利支付率×(1+增长率)]÷(资本成本-增长率)
=[70%×(1+6%)]÷(11.125%-6%)
=14.48
甲企业预期市盈率=股利支付率÷(资本成本-增长率)
=70%÷(11.125%-6%)
=13.66
乙企业股票价值=目标企业本期每股净利×可比企业本期市盈率
=1×14.48
=14.48(元/股)
乙企业股票价值=目标企业预期每股净利×可比企业预期市盈率
=1.06×13.66
=14.48(元/股)
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