预约成功
(四)预计现金流量
1、根据预计利润表和资产负债表编制预计现金流量表，只是一个数据转换过程。
2、下面以2001年的数据为例，说明主要项目的计算过程：
预计现金流量 单位：万元
|
年份 |
基期 |
2001 |
2002 |
2003 |
2004 |
2005 |
2006 |
|
税后经营利润 |
36.96 |
41.40 |
45.53 |
49.18 |
52.13 |
54.73 |
57.47 |
|
加：折旧与摊销 |
24.00 |
26.88 |
29.57 |
31.93 |
33.85 |
35.54 |
37.32 |
|
=经营现金毛流量 |
60.96 |
68.28 |
75.10 |
81.11 |
85.98 |
90.28 |
94.79 |
|
减：经营营运资本增加 |
|
14.40 |
13.44 |
11.83 |
9.58 |
8.46 |
8.89 |
|
=经营现金净流量 |
|
53.88 |
61.66 |
69.28 |
76.40 |
81.81 |
85.90 |
|
减：净经营长期资产增加 |
|
24.00 |
22.40 |
19.71 |
15.97 |
14.10 |
14.81 |
|
折旧与摊销 |
|
26.88 |
29.57 |
31.93 |
33.85 |
35.54 |
37.32 |
|
=实体现金流量 |
|
3.00 |
9.69 |
17.64 |
26.58 |
32.177 |
33.78 |
|
债务现金流量： |
|
|
|
|
|
|
|
|
税后利息费用 |
|
4.77 |
5.24 |
5.66 |
6.00 |
6.30 |
6.62 |
|
-短期借款增加 |
|
7.68 |
7.17 |
6.31 |
5.11 |
4.51 |
4.74 |
|
-长期借款增加 |
|
3.84 |
3.58 |
3.15 |
2.55 |
2.26 |
2.37 |
|
=债务现金流量合计 |
|
-6.75 |
-5.51 |
-3.80 |
-1.66 |
-0.47 |
-0.49 |
|
股权现金流量： |
|
|
|
|
|
|
|
|
股利分配 |
|
9.75 |
15.20 |
21.44 |
28.24 |
32.64 |
34.27 |
|
-股权资本发行 |
|
0.00 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
|
=股权现金流量合计 |
|
9.75 |
15.20 |
21.44 |
28.24 |
32.64 |
34.27 |
|
融资现金流量合计 |
|
3.00 |
9.69 |
17.64 |
26.58 |
32.17 |
33.78 |
(五)后续期现金流量增长率的估计
后续期价值的估计方法有许多种，我们只讲述现金流量折现的永续增长模型。
永续增长模型如下：
后续期价值=现金流量t+1/(资本成本-现金流量增长率)
现金流量的预计在前面已经讨论过，这里说明现金流量增长率估计。
在稳定状态下，实体现金流量、股权现金流量和销售收入的增长率相同，因此，可以根据销售增长率估计现金流量增长率。
我们先看一下DBX公司的例子，它在2006年进入永续增长阶段。如果我们把预测期延长到2010年，就会发现后续期的销售增长率、实体现金流量增长率和股权现金流量增长率是相同的(如下表所示)。
表7-6 单位：万元
|
年份 |
2006 |
2007 |
2008 |
2009 |
2010 |
|
税后经营利润 |
57.47 |
60.34 |
63.36 |
66.53 |
69.86 |
|
加：折旧与摊销 |
37.32 |
39.18 |
41.14 |
43.20 |
45.36 |
|
=经营现金毛流量 |
94.79 |
99.53 |
104.51 |
109.73 |
115.22 |
|
减；经营资产净增加 |
23.69 |
24.88 |
26.12 |
27.43 |
28.80 |
|
折旧与摊销 |
37.32 |
39.18 |
41.14 |
43.00 |
45.36 |
|
=实体现金流量 |
33.78 |
35.47 |
37.24 |
39.10 |
41.06 |
|
融资流动： |
|
|
|
|
|
|
税后利息费用 |
6.62 |
6.95 |
7.30 |
7.66 |
8.04 |
|
-短期借款增加 |
4.74 |
4.98 |
5.22 |
5.49 |
5.76 |
|
-长期借款增加 |
2.37 |
2.49 |
2.61 |
2.74 |
2.88 |
|
=债权人现金流量 |
-0.49 |
-0.52 |
-0.54 |
-0.57 |
-0.60 |
|
+股利分配 |
34.27 |
35.98 |
37.78 |
39.67 |
41.65 |
|
-股权资本发行 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
|
=股权现金流量 |
34.27 |
35.98 |
37.78 |
39.67 |
41.65 |
|
融资流量合计 |
33.78 |
35.47 |
37.24 |
39.10 |
41.06 |
|
现金流量增长率： |
|
|
|
|
|
|
实体现金流量增长率（%） |
5 |
5 |
5 |
5 |
5 |
|
债务现金流量增长率（%） |
5 |
5 |
5 |
5 |
5 |
|
股权现金流量增长率（%） |
5 |
5 |
5 |
5 |
5 |
为什么这三个增长率会相同呢?因为在“稳定状态下”，经营效率和财务政策不变，财务报表将按照稳定的增长率在扩大的规模上被复制。影响实体现金流量和股权现金流量的各因素都与销售额同步增长，因此现金流量增长率与销售增长率相同。那么，销售增长率如何估计呢?
根据竞争均衡理论，后续期的销售增长率大体上等于宏观经济的名义增长率。如果不考虑通货膨胀因素，宏观经济增长率大多在2%～6%之间。我们假设该例永续增长率为5%。
单纯从后续期估价模型看，似乎增长率的估计很重要，其实后续期增长率估计的误差对企业价值影响很小。因为永续增长要求有永续的资本支出来支持，较高的永续增长率要求较高的资本支出和增加较多的经营营运资本。本期净投资会减少实体现金流量，模型的分子(现金流量)和模型的分母(资本成本与增长率的差额)均减少，对分数值的影响很小。
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