2013年咨询工程师《分析与评价》讲义(100)

　　(四、资金成本分析

　　(一)资金成本的构成

　　资金成本是指项目使用资金所付出的代价，由资金占用费和资金筹集费两部分组成，即：

　　资金成本 = 资金占用费 + 资金筹集费

　　资金占用费是指使用资金过程中发生的向资金提供者支付的代价，包括：借款利息、债券利息、优先股股息、普通股红利及权益收益等。

　　资金筹集费是指资金筹集过程中所发生的各种费用，包括：律师费、资信评估费、公证费、证券印刷费、发行手续费、担保费、承诺费、银团贷款管理费等。

　　资金成本以资金成本率来表示。资金成本率是指能使筹得的资金同筹资期及使用期发生的各种费用(包括向资金提供者支付的各种代价)等值时的收益率或贴现率。

　　不同来源资金的资金成本率的计算方法不尽相同，但理论上均可用下列公式表示：

　　式中　Ft――各年实际筹措资金流入额;

　　Ct――各年实际资金筹集费和对资金提供者的各种付款，包括贷款、债券等本金的偿还;

　　i――资金成本率;

　　n――资金占用期限。

　　(二)权益资金成本分析

　　1.优先股资金成本

　　优先股有固定的股息，优先股股息用税后净利润支付，这一点与贷款、债券利息等的支付不同。此外，股票一般是不还本的，故可将它视为永续年金。优先股资金成本的计算公式为：

　　优先股资金成本=优先股股息/(优先股发行价格-发行成本)(7-3)

　　这一公式可由上述理论上的通用公式(7-2)推导得出，在这里资金占用期限n为∞。

　　【例7-5】某优先股面值100元，发行价格98元，发行成本3%，每年付息一次，固定股息率5%。计算该优先股资金成本。

　　[答疑编号501395070401]

　　『正确答案』该优先股的资金成本为：

　　资金成本=5/(98-3)=5.26%

　　该优先股的资金成本率约为5.26%。

　　2.普通股资金成本

　　普通股资金成本可采用资本资产定价模型法、税前债务成本加风险溢价法和股利增长模型法等方法进行估算，也可直接采用投资方的预期报酬率和既有法人的净资产收益率。

　　(1)资本资产定价模型法。按照“资本资产定价模型法”，普通股资金成本的计算公式为：

　　Ks= Rf+β(Rm-Rf)(7-4)

　　式中Ks――普通股资金成本;

　　Rf――社会无风险投资收益率;

　　β――项目的投资风险系数;

　　Rm――市场投资组合预期收益率。

　　【例7-6】设社会无风险投资收益率为3%(长期国债利率)，市场投资组合预期收益率为12%，某项目的投资风险系数为1.2，采用资本资产定价模型计算普通股资金成本。

　　[答疑编号501395070402]

　　『正确答案』普通股资金成本为：

　　Ks=Rf+β(Rm-Rf)=3%+1.2×(12%-3%)=13.8%

　　(2)税前债务成本加风险溢价法。根据投资“风险越大，要求的报酬率越高”的原理，投资者的投资风险大于提供债务融资的债权人，因而会在债权人要求的收益率上再要求一定的风险溢价。据此，普通股资金成本的计算公式为：

　　Ks=Kb+RPc　　(7-5)

　　式中Ks――普通股资金成本;

　　Kb――税前债务资金成本;

　　RPc――投资者比债权人承担更大风险所要求的风险溢价。