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二、资金结构分析
1、概念:将不同渠道的资金近一定的资金结构进行结合,是项目融资方案设计的主要任务。
2、资金结构的合理性决定:资金结构的合理性和优化由公平性、风险性、资金成本等多方面决定。
3、资金结构分析包括的内容:
(1)资本金与债务融资比例:称为项目的资本结构。资本金比例越高,贷款的风险越低,贷款的利率就可越低,反之贷款利率越高。
直接向公众发债,其利率要低于银行贷款利率。
(2)资本金结构:投资产权结构和资本金比例结构
1)核电站、铁路干线路网、城市地铁及轻轨等项目必须由中方控股。
2)对一些基础设施项目,既可引入商业资本来减轻政府的财政负担,也可以发售社会公众股来加强公司监管、提高公司透明度。
(3)债务资金结构:债务资金结构分析中需要分析各种债务资金的占比,包括负债的方式及债务期限的配比。
确定项目债务资金结构的要求:
1)根据债权人提供债务资金条件(利率、宽限期、偿还期、担保方式)合理确定各类借款和债券比例;
2)债务期限配比――长短期借款合理搭配。短期借款利率低于长期借款,适当的短期融资可靠以降低总的融资成本,但过多短期融资,会使项目公司的财务流动性不足,财务稳定性下降。大型基础设施应以长期借款为主。
3)境内外借贷占比;
4)外汇币种选择:一是选择可自由兑换货币。二是付款用软货币,收款用硬货币。
5)偿债顺序安排:先偿还利率高的债务,后偿还利率低的债务;先偿还硬货币的债务,后偿还软货币的债务。
6)合理确定利率结构:当资本市场利率水平相对较低,且有上升趋势时,尽量借固定利率贷款;当资本市场利率水平相对较高,且有下降趋势时,尽量借浮动利率贷款。
4、资金结构要求
(1)项目资本金与债务资金的比例符合下列要求:
1)符合法律和行政法规规定;
2)符合金融机构信贷规定及债权人有关资产负债比率的要求。
3)满足权益投资者获得期望投资回报的要求;
4)满足防范财务风险的要求。
(2)确定项目资本金结构符合下列要求:
1)根据投资各方在资金、技术和市场开发方面的优势,通过协商确定各方的出资比例、出资形式和出资时间;
2)合理确定既有法人内部融资和新增资本金在项目融资总额中的比例,分析既有法人内部融资及新增资本金的可能性和合理性;
3)国内投资项目应分析控股股东的合法性和合理性;外商投资项目,应分析外方出资比例的合法性和合理性。
三、融资风险分析(3个方面)
1、资金供应风险:导致资金不落实的原因很多,主要包括:
1)已承诺出资的股本投资者由于出资能力有限(或者由于拟建项目的投资效益缺乏足够的吸引力)而为能兑现承诺。
2)原定发行股票、债券计划不以能实现;
3)既有企业法人由于经营状况恶化,无力按原定计划出资。
2、利率风险。利率是不断变动的,资金成本的不确定性,无论采取浮动利率贷款或固定利率贷款都会存在利率风险。
3、汇率风险。各国货币的比价在时刻变动,这种变动称为汇率变动。软货币的汇率风险低,但有较高利率。
四、融资成本:项目为筹集和使用资金而支付的费用,包括资金占用成本和资金筹集费。
(一)资金成本= 资金占用成本+筹资费用
资金占用成本:借款利息、债券利息、股息、红利。
筹资费用:律师费、资信评估费、公证费、证券印刷费、发行手续费、担保费、承诺费、银团贷款管理费。
(二)不同融资方式下的资金成本计算
1、债务资金成本
(1)理论上,借贷资金成本:
式中:ft――各年实际借贷资金流入额;ct――各年实际借贷资金成本支出额,包括资金占用成本及筹资费用;
i――资金成本;n――借贷期限。
(2)实践中,借贷资金成本简化式:
式中:i ――借贷资金成本;i ――借贷利息等资金占用费率(有效利率); f――实际筹得资金额与名义借贷资金额的比率;
a ――筹资费用率,包括律师费、审计费、评估费、贷款承诺费、管理费等;n ――借款偿还期。
(3)名义利率(i)及有效利率(i):
式中:i ――有效利率(实际利率);i ――名义利率;m――每年结息次数。
注意:当每年结息次数>1时,名义利率<实际利率;当每年结息次数<1时,名义利率>实际利率。
(4)、扣除所得税后的借贷资金成本:借贷资金的筹资费用和利息支出均在所得税前支付,可以抵减所得税。
扣除所得税后的借贷资金成本=税前资金成本×(1-所得税税率)
(5)扣除通货膨胀影响的资金成本:
注意:1)通货膨胀率可能为正,也可能为负(当存在通货紧缩时);
2)应该先考虑所得税,再考虑通货膨胀的影响,次序不能颠倒,否则会得到错误结果。这是因为所得税也受到通货膨胀的影响。
2、权益资金成本
计算方法有三种:资本资产定价模型法,税前债务成本加风险溢价法,股利增长模型法。
(1)资本资产定价模型法:ks=rf +β(rm―rf)
式中:ks――权益资金成本;rf――社会无风险投资收益率;rm――市场投资组合预期收益率;β――项目的投资风险系数。
(2)税前债务成本加风险溢价法:ks= kb +rpc
式中:ks――权益资金成本;kb――所得税前的债务资金成本;rpc――投资者比债权人承担更大风险所要求的风险溢价。
(3)股利增长模型法:
式中:ks――权益资金成本;d1――预期年股利额;p0――普通股市价;g――普通股利年增长率。
1)含发行成本的优先股资金成本
优先股资金成本一般采用股利增长模型法计算:
优先股股息在税后支付,不能得到所得税抵减,优先股对于普通股而言是负债,所以优先股的资金成本应考虑为税前资金成本。
2)普通股资金成本
普通股资金成本采用资本资产定价模型法计算。
ks = rf +β×(rm-rf)
式中:ks――普通股资金成本;rf――社会无风险投资收益率;rm――社会平均投资收益率;β――项目的资本投资风险系数。
(三)加权平均资金成本
式中:kw ――加权平均资金成本;kj ――第j种个别资金成本;
wj――第j种个别资金成本占全部资金的比重(权数),有∑wj=1。
注意:税前加权平均资金成本可作为项目的最低期望收益率(基准收益率)和项目财务内部收益率的判别标准。