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第八章 资金时间价值与方案经济比选
第二节 现金流量分析方法
一、项目经济评价指标概述(08/10年单)
1.项目经济评价指标设定的原则(4个)
与经济学原理的一致性，即符合市场经济效益原则
项目或方案的可鉴别性，即经济效益和费用的差异
互斥型项目或方案的可比性，即满足比较条件
评价工作的可操作性，即方法和指标简便易行、有效
2.项目经济评价指标分类
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划分标准 |
评价方法与指标分类 |
||
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是否考虑资 |
静态分析方法与指标 |
对技术方案进行粗略评价，或对短期投资方案进行评价，或对逐年收益大致相等的技术方案进行评价 |
静态投资回收期 |
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动态分析方法与指标 |
不同技术方案的经济比较 |
净现值、内部收益率、动态投资回收期 |
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项目评价层次 |
财务分析指标 |
财务净现值、财务内部收益率、投资回收期等 |
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|
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经济分析指标 |
经济净现值、经济内部收益率 |
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指标的经济 |
时间性指标 |
投资回收期 |
|
|
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价值性指标 |
净现值、净年值 |
|
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比率性指标 |
内部收益率、净现值率、效益费用比等 |
|
3.项目评价解决两类问题
评价项目是否满足一定标准，解决“筛选问题”
——绝对效果评价
比较某一项目的不同方案优劣或不同项目优先次序，解决“优序问题”——相对效果评价
二、时间性指标与评价方法
投资回收期(也称投资返本年限)是以项目的净收益抵偿投资所需的时间(常用年表示)。它是反映项目财务上投资回收能力的重要指标，包括：
静态投资回收期
动态投资回收期
1.静态投资回收期
(1)定义：是不考虑资金时间价值条件下以净收益抵偿投资所需要的时间，通常从建设开始年年初算起(t从0开始)，公式为：
(2)计算：借助财务现金流量表
(3)判据
(4)优点与不足
优点：经济意义明确、直观、计算简单，便于衡量建设项目承担风险的能力，一定程度上反映了投资效果的优劣
不足：①不能反映回收期之后的情况，有片面性;②不考虑资金时间价值，无法正确地辨识项目的优劣。
注意：静态投资回收期不是全面衡量建设项目的理想指标，只能用于粗略评价或作为辅助指标和其他指标结合使用。
|
年份 |
0 |
1 |
2 |
3 |
4 |
······ |
|
A |
-10 |
5 |
5 |
5 |
5 |
······ |
|
B |
-10 |
5 |
5 |
0 |
0 |
······ |
2.动态投资回收期
(1)定义
克服了静态投资回收期未考虑资金时间价值的缺点，一般从建设开始年年初算起
(2)计算
(3)判据
≤n时(n表示基准动态投资回收期)，考虑接受项目，条件是贴现率取ic(行业基准收益率)
(4)优点和不足
优点：考虑了资金时间价值，优于静态投资回收期，但计算相对复杂
不足：不能反映投资回收期之后的情况，仍然有局限性
三、价值性指标与评价方法(09/11/12年单、多)
价值性评价指标反映一个项目的现金流量相对于基准投资收益率所能实现的盈利水平。最主要又最常用的价值性指标是净现值;在多项目(或方案)选优中的价值性指标还有净年值，净终值很少使用。
1.净现值
(1)含义：将项目整个计算期内各年的净现金流量，按某个给定的折现率，折算到计算期期初(零点，也即1年初)的现值代数和。计算公式为：
n为计算期期数，i为设定折现率
需要注意的是：实际工作中如果有期初即0点的现金流量，则需要t=0，1，2，…，n。
(2)判据
若NPV≥0，则该项目在经济上可以接受;
若NPV<0，则经济上可以拒绝该项目。
给定的折现率i=ic(ic为设定的基准收益率)，
若NPV(ic)=0，表示达到了基准收益率，不表示盈亏平衡;
若NPV(ic)>0，获得比基准收益率更高的收益;
若NPV(ic)<0，仅表示不能达到基准收益率，不能确定是否亏损。
(3)优缺点
是反映项目投资盈利能力的重要动态评价指标。
其优点：它不仅考虑了资金的时间价值，对项目进行动态分析，而且考察了项目在整个寿命期内的经济状况，并且直接以货币额表示项目投资的收益性大小，经济意义明确直观。
(4)计算净现值时，两点十分重要：
1)净现金流量NCFt
直接影响项目净现值的大小与正负
2)折现率i的选取。一般有三种情况：
①经济分析时，选取社会折现率i=is
②选取行业(或部门)的基准收益率ic
③选取计算折现率i0。计算方法为
i01—仅考虑时间补偿的收益率;
i02 —考虑社会平均风险因素应补偿的收益率;
i03 —考虑通货膨胀因素应补偿的收益率。
注意：用i0计算NPV更接近于客观实际，
如果采用时价，i0=i01+i02+i03;
如果采用实价，i0=i01+i02
2.净年值
净年值也称净年金，它是把项目寿命期内的净现金流量按设定的折现率折算成与其等值的各年年末的等额净现金流量值
用净现值和净年金评价同一项目，所得结论是一致的。
项目经济评价中，很少采用净年值指标;但对寿命不相同的多个互斥方案进行选优时，可直接根据净年值进行比较。
3.费用现值PC和费用年值AC
当现金流系列主体为负值时，可把正的现金流看成负的、把负的现金流看成正的，此时计算出的净现值可用费用现值表示;费用现值折现到各年所求得的等额序列年金称为费用年值。
PC=-NPV，AC=-NAV
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四、比率性指标与评价方法(08/11-13年多)
1.内部收益率
(1)含义：是使项目在整个计算期内各年净现金流量现值累计等于零时的折现率，表达式为：
注意：某项目1年初投资Ip，以后每年末获得相等净收益R，则(P/A,IRR,n)=IP/R 或(A/P,IRR,n)=R/IP
(2)判据
若IRR≥ic(is)，则项目在经济上可接受;
若IRR
内部收益率的经济含义是项目占用资金的恢复能力，是指项目对初始投资的偿还能力或项目对贷款利率的最大承受能力。
内部收益率不是用来计算初始投资收益的，所以不能直接作为排列多个独立项目优劣顺序的依据。
NPV与IRR的关系：
使用净现值法与内部收益率法评价同一项目，结论一致。
(3)计算：采用人工试算法(试差法)
原理：首先选择r1，代入净现值公式如果为正，则提高r值选择高一点的r2，如果净现值仍为正，则继续增加r2直到净现值为负为止。内部收益率必在r1和r2之间。
应用：
经过试算，选择两个数值相近的折现率，满足：
r2-r1≤5%;
NPV1>0，NPV2<0。
近似求出内部收益率：
(4)优缺点
优点：①考虑资金时间价值，考察了项目在整个寿命期内的全部情况。
②内部收益率是内生决定的，无需事先设定基准折现率。财务分析最重要的指标。
缺点：①计算繁琐，非常规项目有多解现象;
②适用于独立方案的经济评价和可行性判断，但不能直接用于方案之间的比较;
③不适用于只有现金流入或现金流出的项目。
【例】某工程项目各年净现金流量如下表：
|
年数 |
1 |
2 |
3～10 |
|
年净现金流量 |
-2500 |
-2000 |
1200 |
根据所给数据：
画出资金流量图;计算净现值、内部收益率(贴现率为10%)。
(1)净现值法：
(1)内部收益率法：
由此可以看出：
使用净现值法与内部收益率法评价同一项目，结论是一致的。
【2012年】关于项目投资内部收益率指标的说法，正确的有( )。
A.该指标可直接用于互斥方案的比选
B.该指标不能用于只有现金流出的项目
C.该指标是独立项目优劣排序的主要依据
D.该指标反映了项目对初始投资的偿还能力
E.该指标反映了项目对贷款利率的最大承受能力
【答案】BDE
2.净现值率
为了考察资金的利用效率，采用净现值率作为补充指标。
(1)含义：是按设定折现率求得的项目计算期的净现值与其全部投资现值的比率，公式为：
(2)判别
净现值率表明单位投资的盈利能力或资金利用效率，净现值率的最大化，可使有限投资取得最大的净贡献。
若NPVR≥0，方案可行，可以考虑接受;
若NPVR<0，方案不可行，应予拒绝。
三、经济评价指标的选择
一是用于单一项目(方案)投资经济效益的大小与好坏的衡量，以决定方案的取舍;
二是用于多个项目(方案)的经济性优劣的比较，以决定选取。
进行项目(方案)经济效果评价时，应选用多个不同的评价指标，从不同侧面反映经济效果。
【2010年】下列关于项目经济评价指标的说法，正确的是( )。
A.投资回收期指标是以净利润抵偿全部投资所需要的时间
B.动态投资回收期可以全面反映投资项目的经济效果
C.项目的净现值小于零，意味着项目出现了亏损
D.内部收益率不是用来计算初始投资收益的指标
【答案】D