2016年咨询工程师《政策与规划》讲义金融市场5.2

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　　二、货币市场

　　货币市场是典型的以机构投资者为主体的市场。货币市场活动的主要目的是保持资金的流动性：一方面满足资金需求者的短期资金需要;另一方面为资金充裕者的闲置资金提供盈利机会。货币市场主要包括同业拆借市场、回购市场、票据市场、大额可转让定期存单市场等。

　　(一)同业拆借市场

　　1.定义

　　金融机构之间进行短期资金拆借活动的市场被称为同业拆借市场。在美国，联邦基金市场是其同业拆借市场，即在联邦储备银行(美国的中央银行)开设了准备金账户的存款银行之间的短期资金拆借市场。

　　2.特点

　　(1)融通资金的期限比较短，同业拆借资金主要是用于短期、临时性需要;

　　(2)参与拆借的金融机构基本上在中央银行开立存款账户，同业拆借交易的资金主要是金融机构存放在该账户上的多余资金;

　　(3)同业拆借基本上是信用拆借，拆借活动在金融机构之间进行，严格的市场准入条件使金融机构能够以其信誉参与拆借活动。

　　3.地位和作用

　　(1)使商业银行能够在不保持大量超额准备金的情况下，及时满足存款支付的需要;

　　(2)使持有超额准备金的金融机构获得投资机会，准备金不足的金融机构可以及时补足准备金;

　　(3)中央银行制定和实施货币政策的重要载体。

　　4.我国的同业拆借市场

　　根据中国人民银行制定的《同业拆借管理办法》，同业拆借是指经中国人民银行批准进入全国银行间同业拆借市场的金融机构之间，通过全国统一的同业拆借网络进行的无担保资金融通行为。全国统一的同业拆借网络包括：

　　(1)全国银行间同业拆借中心的电子交易系统;

　　(2)中国人民银行分支机构的拆借备案系统;

　　(3)中国人民银行认可的其他交易系统。

　　中国人民银行依法对同业拆借市场进行监督管理。金融机构进入同业拆借市场必须经中国人民银行批准，从事同业拆借交易接受中国人民银行的监督和检查。中国人民银行对金融机构同业拆借实行限额管理。

　　(二)票据市场

　　票据作为交易媒介的重要载体，是单位使用最多的非现金支付工具。票据市场作为与实体经济联系最紧密的市场，其发展对拓宽企业融资渠道，缓解企业间债务拖欠，改善商业银行信贷资产质量，加强中央银行间接调控功能都发挥了积极作用。

　　1.商业票据与票据贴现

　　(1)商业票据。商业票据是一种只能由著名且值得信赖的公司发行的无担保短期债务工具。公司发行商业票据的目的是为了提供流动性或者为存货投资和应收账款融资。对于高信用等级的大公司而言，商业票据是银行贷款之外的又一种短期融资选择。

　　(2)票据贴现。票据贴现是商业票据的持票人在需要资金时，将其持有的未到期商业票据转让给银行，银行扣除贴息后将余款支付给持票人的票据行为。其实质是商业信用向银行信用转化的一种形式。票据贴现属于银行的资产业务。

　　2.我国的票据市场

　　根据我国的《票据法》，我国票据市场的票据分为三种类型：本票、支票和汇票。

　　(1)本票是出票人签发的，承诺自己在见票时无条件支付确定的金额给收款人或者持票人的票据。目前，我国只允许银行签发本票。银行本票的付款期限为自出票日起两个月。

　　(2)支票是出票人签发的，委托办理支票存款业务的银行或者其他金融机构在见票时无条件支付确定的金额给收款人或者持票人的票据。

　　(3)汇票是出票人签发的，委托付款人在见票时或者在指定日期无条件支付确定的金额给收款人或者持票人的票据。根据出票人的不同，汇票分为银行汇票和商业汇票。商业汇票根据承兑人的不同，分为银行承兑汇票和商业承兑汇票，银行承兑汇票由银行承兑，商业承兑汇票由银行以外的付款人承兑。商业汇票是一种约期付款工具，不仅具有支付功能，还具有信用和融资功能，是货币市场中重要的金融产品。在票据市场发展较快的国家，商业票据已经成为其货币市场上的最主要工具。

　　根据据《商业汇票承兑、贴现与再贴现管理暂行办法》，在我国，票据承兑、贴现、转贴现的期限，最长不超过六个月;再贴现的期限，最长不超过四个月。再贴现利率由中国人民银行制定、发布与调整，贴现利率采取在再贴现利率基础上加百分点的方式生成，加点幅度由中国人民银行确定。转贴现利率由交易双方自主商定。

　　(三)回购市场

　　1.债券回购

　　债券回购是指是交易双方进行的以债券为权利质押的一种短期资金融通业务，指资金融人方(正回购方)在将债券出质给资金融出方(逆回购方)融人资金的同时，双方约定在将来某一日期由正回购方按约定回购利率计算的资金额向逆回购方返还资金，逆回购方向正回购方返还原出质债券的融资行为。

　　买断式回购业务是指债券持有人(正回购方)将债券卖给债券购买方(逆回购方)的同时，交易双方约定在未来某一日期，正回购方再以约定价格从逆回购方买回相等数量同种债券的交易行为。

　　2.我国的债券回购市场

　　在我国，可用于办理回购业务的债券与用于现券买卖的相同，包括国债、政策性金融债、中央银行融资券、公司债、资产支持证券等。债券回购利率由买卖双方决定。债券质押回购期限一般为：1天、7天、14天、21天、1个月、2个月、3个月、4个月，最长为365天。买断式回购期限由交易双方确定，但最长不得超过91天。交易双方不得以任何方式延长回购期限。

　　市场参与者进行买断式回购应签订买断式回购主协议，该主协议须具有履约保证条款，以保证买断式回购合同的切实履行。

　　全国银行间债券市场债券回购交易业务的参与者有：

　　(1)在中国境内具有法人资格的商业银行及其授权分支机构;

　　(2)在中国境内具有法人资格的非银行金融机构和非金融机构;

　　(3)经中国人民银行批准经营人民币业务的外国银行分行。

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　　三、债券市场

　　(一)债券市场的功能

　　1.融资功能

　　作为金融市场的重要组成部分之一，债券市场具有使资金从资金剩余者流向资金不足者，为资金需求者筹集资金的功能。

　　2.资金流动导向功能

　　效益好、信用等级高的企业发行的债券违约风险低，因而发行利率低，筹资成本小;相反，效益差、信用等级低的企业发行的债券违约风险较大，作为对投资者承担风险的补偿，发行利率中包括一定的风险溢价，其发行利率必然高于前者，故筹资成本较大。在以风险厌恶型理性投资者为主的债券市场中，资金将向优质企业集中，从而有利于资源的优化配置。

　　3.宏观调控功能

　　作为货币政策主要工具之一的公开市场业务，是通过中央银行在债券市场上买卖国债等有价证券，调节货币供应量，从而实现宏观调控的目标。

　　(二)我国的债券市场

　　我国已形成以银行间场外市场为主、交易所场内市场为辅，场内外市场并存、分工合作、互通互联的债券市场体系。我国债券市场交易的债券类型有：国债、地方政府债、金融债、企业债、公司债、可转换公司债、短期融资券、中期票据等，其中，属于非金融企业发行的债券是：企业债、公司债、可转换公司债、短期融资券和中期票据。

　　(1)公司债券，是指公司依照法定程序发行、约定在一年以上期限内还本付息的有价证券。申请发行公司债券，应当符合《证券法》、《公司法》和《公司债券发行试点办法》规定的条件，经中国证券监督管理委员会核准。发行公司债券募集的资金，必须符合股东会或股东大会核准的用途，且符合国冢产业政策。

　　(2)可交换公司债券，是指上市公司的股东依法发行、在一定期限内依据约定的条件可以交换成该股东所持有的上市公司股份的公司债券。持有上市公司股份的股东，可以经保荐人保荐，向中国证监会申请发行可交换公司债券。

　　(3)企业债券，是指企业依照法定程序公开发行并约定在一定期限内还本付息的有份证券，包括依照公司法设立的公司发行的公司债券和其他企业发行的企业债券。企业可发行无担保信用债券、资产抵押债券、第三方担保债券。

　　中华人民共和国境内注册登记的具有法人资格的企业申请发行企业债券，应按照《证券法》、《公司法》、《企业债券管理条例》等法律法规及有关文件规定的条件和程序，编制公开发行企业(公司)债券申请材料，报国家发展改革委核准。为进一步推动企业债券市场化发展，扩大企业债券发行规模，经国务院同意，对企业债券发行核准程序进行改革，将先核定规模、后核准发行两个环节，简化为直接核准发行一个环节。中央直接管理企业的申请材料直接申报;国务院行业管理部门所属企业的申请材料由行业管理部门转报;地方企业的申请材料由所在省、自治区、直辖市、计划单列市发展改革部门转报。

　　(4)短期融资券，是指非金融企业依照《银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法》规定的条件和程序在银行间债券市场发行和交易并约定在一年内还本付息的有价证券。短期融资券发行期限短，筹资成本较低，无需担保，主要用于补充企业经营性现金流。

　　(5)中期票据，是指非金融企业在银行间债券市场按照计划分期发行的，约定在一定期限还本付息的债务融资工具。该债券面向银行间债券市场的所有投资人发行，由中国银行问交易商协会依据《银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法》进行发行管理。中期票据期限通常为5-10年;只要具有法人资格的非金融企业在理论上均可发行中期票据;企业发行中期票据只需在中国银行间市场交易商协会注册，并由交易商协会向央行备案;中期票据完成注册之后，可以采用小额、连续或周期性的方式发行。中期票据由银行间债券市场机构投资者持有。

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　　四、股票市场

　　股票市场是股票发行和交易的场所。股份公司通过面向社会发行股票，迅速集中大量资金，实现生产的规模经营;而社会上分散的资金盈余者本着“利益共享、风险共担”的原则投资股份公司，谋求财富的增值。

　　(一)股票市场的功能

　　1.筹集资金

　　筹集资金是股票市场的首要功能。企业通过在股票市场上发行股票，把分散在社会上的闲置资金集中起来，形成巨额的、可供长期使用的资本，用于支持社会化大生产和大规模经营。

　　2.优化资源配置

　　股票市场的优化资源配置功能，是通过一级市场筹资、二级市场股票在投资者间的转移来实现的。投资者通过及时披露的各种信息，选择成长性好、盈利潜力大的股票进行投资，抛弃业绩滑坡、收益差的股票，这就使资金逐渐流向效益好、发展前景好的企业，推动其股价逐步上扬，为该公司利用股票市场进行资本扩张提供了良好的运作环境。而业绩差、前景黯淡的企业股份下滑，难以继续筹集资金，以致逐渐衰落、消亡或被兼并收购。

　　3.分散风险

　　股票市场在给投资者和融资者提供投融资渠道的同时，也提供了分散风险途径。从资金需求者来看，通过发行股票筹集了资金，同时将其经营风险部分地转移和分散给投资者，实现了风险的社会化。从投资者角度看，可以根据个人承担风险的程度，通过买卖股票建立和改变投资组合实现风险的转移和分散。

　　4.转换机制

　　对于我国企业来说，股票市场可促进公司转换经营机制，建立现代企业制度。首先，企业要成为上市公司，就必须先改制为股份有限公司，适当分离企业的所有权和经营权，使公司治理结构得到规范。其次，由于上市公司的资本来自众多股东，公司必须履行信息披露义务，这就使企业时时处在各方面的监督和影响之中。来自市场的监督和制约促使上市公司必须改善和健全内部运作机制。

　　(二)我国的股票市场

　　我国已形成由主板市场、创业板市场和柜台市场组成的多层次股票市场体系。一直以来，我国只有上海、深圳证券交易所两个交易所市场，企业发行上市的标准单一，门槛较高，难以满足处于不同阶段、不同类型企业的融资需求和投资者不同的风险偏好。为丰富资本市场层次，深交所于2005年5月先行设立中小企业板。为妥善解决原全国证券交易自动报价系统(STAQ系统)、全国电子交易系统(NET系统)挂牌公司流通股的转让问题，中国证券业协会于2001年设立了代办股份转让系统，此后该系统承担了从上海、深圳交易所退市公司的股票流通转让功能。为了促进自主创新企业和其他成长型企业的发展，创业板于2009年10 月在深圳证券交易所开板。我国创业板市场针对的对象不是处于初创期或者“种子”期的企业，而是那些已经成立了一段时间，已经有一定的资产规模，产品已经有一定的市场，有一定的盈利能力的处于成长期的企业。

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　　五、期货市场

　　期货市场的基本功能是为市场参与者提供防范不利的价格变动的机会，具体包括价格发现和风险管理。

　　(一)期货交易的特征

　　与现货交易相比，期货交易的主要特征是：

　　(1)期货合约是由交易所制订的、在期货交易所内进行交易的合约。

　　(2)期货合约是标准化的合约。合约中的各项条款都是标准化的，合约中只有价格一项是通过市场竞价交易形成的自由价格。

　　(3)实物交割率低。期货交易中实物交割量占交易量的比重很小，一般小于5%。

　　(4)期货交易实行保证金制度。交易者不需付出与合约金额相等的全额货款，只需付3%～15%的履约保证金。

　　(5)期货交易所为交易双方提供结算交割服务和履约担保，实行严格的结算交割制度，违约的风险很小。

　　(二)期货交易的类型

　　根据交易品种，期货交易可分为两大类：商品期货和金融期货。

　　商品期货，是指标的物为农产品或工业品的期货合约。商品期货历史悠久，种类繁多，主要包括农副产品、金属产品、能源产品等几大类。

　　金融期货，是指以金融工具或金融指数为标的物的期货合约。金融期货分为：股票指数期货，利率期货和外汇期货。第一个金融期货合约是美国芝加哥商品交易所的国际期货市场于1972年创设的外汇期货合约。

　　(三)我国的期货市场

　　2003年以来，随着期货市场基础性制度建设的不断完善，我国期货市场得到较快发展。我国已成为全球第一大商品期货市场，关系国计民生的大宗商品期货品种体系基本形成，商品期货品种涵盖农产品、金属、能源和化工等主要门类，除原油等少数品种外，国际期货市场主要商品期货品种均已在我国上市，期货市场对产业链相关企业服务功能明显加强。

　　股指期货是国际市场成熟的期货品种和风险管理工具。2006年9月，经国务院同意。证监会批准成立了中国金融期货交易所。2010年4月，经证监会批准，中国金融期货交易所推出沪深300股指期货，填补了我国金融期货空白，改变了我国股票市场单边运行机制。

　　我国目前拥有四家经国务院批准并由中国证监会监督管理的期货交易所，即郑州期货交易所、大连商品交易所、上海期货交易所和中国金融期货交易所。经中国证监会批准，目前，郑州期货交易所上市交易的期货品种有小麦(包括优质强筋小麦和硬白小麦)、棉花、白糖、精对苯二甲酸、菜籽油、早籼稻;大连商品交易所上市交易的期货品种有玉米、黄大豆1号、黄大豆2号、豆粕、豆油、棕榈油、线型低密度聚乙烯、聚氯乙烯和焦炭9个期货品种;上海期货交易所上市交易的有黄金、铜、铝、锌、铅、螺纹钢、线材、燃料油、天然橡胶等九种期货合约;中国金融期货交易所上市的品种有沪深300指数期货合约。

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　　六、保险市场

　　保险市场是买卖保险即签订保险合同的场所。保险是转移风险的方法之一，通过支付保险费，在保留潜在收益的情况下降低损失的风险。

　　(一)保险及保险资金的运用

　　1.保险合同

　　保险合同是投保人与保险人约定保险权利义务关系的协议。人身保险是以人的寿命和身体为保险标的的保险。财产保险是以财产及其有关利益为保险标的的保险。保险合同中四个最重要的概念是免赔条款、赔付限额、免赔额和赔付比例。

　　免赔条款是那些看起来在保险的范围内，但被排除在外的损失。例如，人寿保险在被保险人死亡时要支付保险金，但是如果被保险人是自杀的，保险合同通常规定对此不予支付。

　　赔付限额是对保险合同所针对的特定损失赔偿的额度。例如，如果健康保险的赔付限额是100万元，这就是保险公司为疾病治疗所支付的最高金额。

　　免赔额是被保险人在接受保险人的赔付之前必须自己支付的数额。免赔额可以激励被保险人控制风险。

　　赔付比例是指被保险人需要承担一定比例的损失。赔付比例与免赔额类似，被保险人都要承担一部分损失，两者的差别在于赔付数额的计算方式不同，对被保险人控制风险的激励作用也不同。一份保单中可以同时包括免赔额和赔付比例。

　　2.保险资金的运用

　　保险资金是保险公司通过各种渠道聚集的各种资金的总和。我国保险资金主要来源于权益资本和准备金。运用保险资金的过程又称为保险投资，是指保险企业经营过程中，利用保险资金聚集与保险企业赔偿给付的时间差，以及收费与支付间的价值差，对保险资金运用增值，以求稳定经营、分散风险的一种经营活动。

　　资产负债匹配管理始终是保险资金运用的核心内容。保险资金的合理运用直接影响到保险公司的盈利能力、竞争能力、承保能力和偿付能力。根据有关规定，目前，我国保险资金可投资的资产有：无担保企业(公司)债券、不动产、未上市股权和保险资产管理公司发行的创新试点投资产品。

　　(二)我国的保险市场

　　我国已经成长为全球最重要的新兴保险大国。市场规模不断扩展，不同业务类型、多种组织形式的市场主体日趋丰富，专业化分工与合作的市场格局初步奠定，基本形成了种类丰富、保障全面、结构合理的产品体系，基本形成了原保险、再保险、保险中介、保险资产管理协调发展的现代保险市场体系。“十二五”时期，我国将努力扩大保险覆盖面，不断提高保险业对经济社会发展的渗透度和贡献度。支持保险资金在风险可控条件下投资国家基础产业、重点工程建设和新兴产业建设，为国家经济结构战略性调整服务。

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　　七、外汇市场

　　(一)汇率和汇率制度

　　汇率是各国货币之间相互交换时换算的比率，即一国货币单位用另一国货币单位所表示的价格。汇率的表达方式有直接标价法和间接标价法两种。直接标价法，是以一定数量(1或100等)的外国货币作为标准，用一定量的本国货币表示外国货币的价格。间接标价法，是以一定数量(1或100等)的本国货币为标准，用一定量的外国货币表示本国货币的价格。以人民币和美元为例，从中国投资者的角度看，显示一美元能够兑换多少人民币是直接标价法，显示一元人民币能够兑换多少美元是间接标价法。

　　汇率制度是一国货币当局对该国汇率水平的确定、汇率变动方式等问题所作的一系列安排或规定。汇率制度大体可分为固定汇率、有管理的浮动和自由浮动汇率制度。固定汇率和自由浮动汇率是汇率制度的两种极端形式，有管理的浮动汇率制度被认为是介于二者之间的中间道路。固定汇率制是指一国货币与某一主要储备货币保持固定汇率的制度。浮动汇率制是指一国汇率根据外汇市场供求变化自由涨落，货币当局原则上不加限制，也不承担义务维持汇率稳定。中间汇率制介于固定汇率和浮动汇率之间，兼顾了固定汇率和浮动汇率的优点，汇率由市场供求关系生成，基本上能够克服固定汇率制度的缺陷，使本国保持相对独立的宏观经济政策。同时，当汇率严重偏离经济基本面，给本国带来的不确定性和交易成本上升时，该制度又保留了政府对“市场缺陷”进行及时纠正的权利，避免了汇率波动过大对实质经济造成损害。但这种汇率制度既要固定，又要浮动，在操作中有一定难度。

　　(二)外汇市场

　　外汇市场是外汇交易的场所。随着国际贸易和国际投资的发展，货币交换需求不断增加。外汇市场上活跃着种类多样的市场参与者。银行、企业和个人是外汇市场上最主要的参与者，它们的交易活动构成了外汇市场活动的主体部分。

　　与证券交易所不同，外汇市场是在提供外汇交换服务的大型商业银行、外汇交易商、外汇交易经纪人之间通过电话、计算机连接的全球性网络系统。由于外汇市场连续不断地进行大量的买卖交易，因而外汇市场是很有效率的，也就是说要想在银行间买卖货币牟利是很难的，不同银行报价的细微差别很快就会消失。外汇市场在三个层次同时运行。第一个层次，顾客通过他们的银行购买和出售外汇;第二个层次，银行在同一金融中心向其他银行购买或出售外汇;第三个层次，银行向其他国家金融中心的银行购买或出售外汇。从事外汇交易的重要金融中心是：纽约、伦敦、苏黎世、法兰克福、东京、中国香港、新加坡。

　　任何时候，任何一家商业银行买进一种货币的价格(出价)都会略低于卖出该种货币的价格(要价)。与其他市场一样，金融机构(商业银行)使外汇市场更有效率，没有金融机构提供的中介服务，买卖外汇的个人很难找到合适的买家或卖家。

　　(三)我国的外汇市场

　　2005年7月21日人民币汇率形成机制改革后，我国外汇市场迅速发展，银行间外汇市场已经成为初步具备价格发现、管理风险和配置资源功能的场所，市场化程度大为提高。银行间外汇市场的持续快速发展为人民币汇率机制的进一步完善创造了条件。

　　我国银行间外汇市场的交易品种包括即期、远期、外汇掉期、货币掉期和外汇期权五类人民币外汇产品，共有人民币对美元、欧元、日元、港币和英镑5个本外币交易货币对。2011年4月1日，我国银行间外汇市场正式开展人民币对外汇期权交易。人民币对外汇期权交易的推出，标志着我国外汇市场已初步形成完整的基础类汇率衍生产品体系，为今后外汇市场的创新发展奠定了基础。

　　八、黄金市场

　　黄金市场是金融市场的重要组成部分。黄金兼具金融和商品两种属性，大力发展黄金市场，有利于发挥黄金不同于其他金融资产的独特作用，形成与其他金融市场互补协调发展的局面，进一步完善我国金融市场体系，扩大金融市场的深度和广度，深化金融市场功能，提高金融市场的竞争力和应对危机的能力，维护金融稳定和安全。

　　统购统配政策取消后，我国黄金市场发展迅速，初步形成了上海黄金交易所黄金业务、商业银行黄金业务和上海期货交易所黄金期货业务共同发展的市场格局，形成了与黄金产业协同发展的良好局面。未来黄金市场的发展，要服务于我国黄金产业发展大局，立足于提高我国金融市场竞争力，着力发挥黄金市场在完善金融市场中的重要作用。

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