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第三节 公司财务分析
一、公司主要的财务报表
在财务报表中，最为重要的有资产负债表、利润表和现金流量表。
(一)资产负债表
资产负债表是反映企业在某一特定日期财务状况的会计报表，它表明企业在某一特定日期所拥有或控制的经济资源、所承担的现有义务和所有者对净资产的要求权。
总资产=负债+净资产(资本、股东权益、所有者权益)
资产负债表分为左方和右方，左方列示资产各项目，右方列示负债和所有者权益各项目。
(二)利润及利润分配表
利润表是反映企业一定时期内经营成果的会计报表，表明企业运用所拥有的资产进行获利的能力。
我国采用多步式利润表格式。
利润表反映5 项内容：
1.构成营业收入的各项要素。
2.构成营业利润的各项要素。
3.构成利润总额(或亏损总额)的各项要素。
4.构成净利润(或净亏损)的各项要素。
5.每股收益。
6.其他综合收益。
7.综合收益总额。
(三)现金流量表
现金流量表反映企业一定期间现金的流入和流出，表明企业获得现金和现金等价物的能力。
现金流量表分为：经营活动、投资活动和筹资活动产生的现金流量三个部分。
经营活动产生的现金流量通常可以采用间接法和直接法两种方法反映。在我国，现金流量表也可以按直接法编制，但在现金流量表的补充资料中还要单独按照间接法反映经营活动现金流量的情况。现金流量表的投资活动比通常所指的短期投资和长期投资范围要广。
(四)所有者权益变动表(新增)
所有者权益变动表是反映公司本期(年度或中期)内截至期末所有者权益各组成部分变动情况的报表。
内容包括：
1.净利润;
2.直接计入所有者权益的利得和损失项目及其总额;
3.会计政策变更和差错更正的累积影响金额;
4.所有者投入资本和向所有者分配的利润等;
5.按照规定提取的盈余公积;
6.实收资本(或股本)、资本公积、盈余公积、未分配利润的期初和期末余额及其调节情况。
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二、公司财务报表分析的目的与方法
(一)主要目的
财务报表分析的目的是为向有关各方提供可以用来做出决策的信息。
根据使用的主体不同，分析目的也不同：
1.对公司的经理人员：通过分析财务报表判断公司的现状及可能存在的问题，以便进一步改善经营管理。
2.对公司的现有投资者及潜在投资者：主要关心公司的财务状况、盈利能力。
3.对公司的债权人：主要关心自己的债权能否收回。
财务报表的一般目的可以概括为：评价过去的经营业绩;衡量现在的财务状况;预测未来的发展趋势。
4.公司雇员与供应商：雇员关心企业是否有能力提供报酬和养老金;供应商关心企业是否能如期支付到期货款。
(二)分析方法与原则
1.财务报表分析的方法有比较分析法和因素分析法两大类。
财务报表的比较分析是指对两个或几个有关的可比数据进行对比，揭示财务指标的差异和变动关系，是财务报表分析中最基本的方法。
财务报表的因素分析是依据分析指标和影响因素的关系，从数量上确定各因素对财务指标的影响程度。
最常用的比较分析方法有：单个年度的财务比率分析、不同时期的财务报表比较分析、与同行业其他公司之间的财务指标比较分析三种。
2.财务报表分析的原则
(1)坚持全面原则;
(2)坚持考虑个性原则。
三、公司财务比率分析(重点、难点)
比率指标，可归为以下六大类：变现能力分析、营运能力分析、长期偿债能力分析、盈利能力分析、投资收益分析、现金流量分析。
(一)变现能力分析
变现能力是公司产生现金的能力，它取决于可以在近期转变为现金的流动资产的多少，是考察公司短期偿债能力的关键主要包括：流动比率和速动比率
1.流动比率
流动比率=流动资产/流动负债
流动比率可以反映短期偿债能力，生产型公司合理的最低流动比率是2。计算出来的流动比率，只有和同行业平均流动比率、本公司历史的流动比率进行比较，才能知道这个比率是高还是低。一般情况下，营业周期、流动资产中的应收账款数额和存货的周转速度是影响流动比率的主要因素。
2.速动比率
速动比率是比流动比率更进一步的有关变现能力的比率指标。
速动比率=(流动资产-存货)/流动负债
把存货从流动资产中剔除的原因：(4 点)
(1)在流动资产中，存货的变现能力最差;
(2)由于某种原因，部分存货可能已损失报废，还没作处理;
(3)部分存货已低押给某债权人;
(4)存货估价还存在着成本与当前市价相差悬殊的问题。
通常认为正常的速动比率是1，低于1 的速动比率被认为是短期偿债能力偏低。增强公司的变现能力的因素：
(1)可动用的银行贷款指标
(2)准备很快变现的长期资产
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(3)偿债能力的声誉
减弱公司的变现能力的因素：
(1)未作记录的或有负债
(2)担保责任引起的负债
(二)营运能力分析
营运能力是指公司经营管理中利用资金运营的能力，一般通过公司资产管理比率来衡量，主要表现为资产管理及资产利用的效率。
主要包括：存货周转率、应收账款周转率、流动资产周转率和总资产周转率
1.存货周转率和存货周转天数
存货周转率=营业成本/平均存货(次)
存货周转天数=360 天/存货周转率(天)
一般，存货周转速度越快，存货的占用水平越低，流动性越强，存货转化为现金或应收账款的速度越快。
2.应收账款周转率和应收账款周转天数
3.流动资产周转率
4.总资产周转率
(三)长期偿债能力分析
主要是指负债比率，包括：资产负债率、产权比率、有形资产净值债务率、已获利息倍数、长期债务与营运资金比率等。
1.资产负债率
资产负债率=负债总额/资产总额
它反映在总资产中有多大比例是通过借债来筹集的，也可以衡量公司在清算时保护债权人利益的程度。负债包括短期负债和长期负债。
2.产权比率
3.有形资产净值债务率
4.已获利息倍数
5.影响长期偿债能力的其他因素
(四)盈利能力分析
盈利能力就是公司赚取利润的能力。
反映公司盈利能力的指标很多，通常使用的主要有营利净利率、营利毛利率、资产净利率、净资产收益率等。
1.营利净利率
2.营利毛利率
3.资产净利率
4.净资产收益率(净值报酬率、权益报酬率)
是净利润与净资产的百分比，也称净值报酬率或权益报酬率。
(五)投资收益分析
1.每股收益
全面摊薄每股收益=净利润/期末发行在外的年末普通股总数每股收益是衡量上市公司盈利能力最重要的财务指标，它反映普通股的获利水平。
注意以下问题：
(1)每股收益不反映股票所含有的风险;
(2)不同股票的每一股在经济上不等量，它们所含有的净资产和市价不同，即换取每股收益的投入量不同，限制了公司间每股收益的比较;
(3)每股收益多，不一定意味着多分红，还要看公司的股利分配政策。
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2.市盈率
市盈率是(普通股)每股市价与每股收益的比率，亦称本益比。
市盈率=每股市价/每股收益
该指标是衡量上市公司盈利能力的重要指标，一般说来，市盈率越高，表明市场对公司的未来越看好。
使用市盈率指标时应注意以下问题：
(1)该指标不能用于不同行业公司的比较，成长性好的新兴行业的市盈率普遍较高，而传统行业的市盈率普遍较低，这并不说明后者的股票没有投资价值。
(2)在每股收益很小或亏损时，由于市价不至于降为零，公司的市盈率会很高，
如此情形下的高市盈率不能说明任何问题。
(3)市盈率的高低受市价的影响，观察市盈率的长期趋势很重要。
3.股利支付率
股利支付率=每股股利/每股收益×100%
该指标反映公司股利分配政策和支付股利的能力。
股票获利率=普通股每股股利/普通股每股市价×100%
股票获利率主要应用于非上市公司的少数股权。目的在于获得稳定的股利收益。
4.每股净资产(每股账面价值、每股权益)
每股净资产=年末净资产/发行在外的年末普通股股数
该指标反映发行在外的每股普通股所代表的净资产成本即账面权益。只能有限地使用这个指标。每股净资产在理论上提供了股票的最低价值。
5.市净率
市净率=每股市价/每股净资产(倍)
市净率越小，说明股票的投资价值越高，股价的支撑越有保证。
(六)现金流量分析
现金流量分析不仅要依靠现金流量表，还要结合资产负债表和利润表。
1.流动性分析
2.获取现金能力分析→经营现金净流入与投入资源的比值
3.财务弹性分析
4.收益质量分析
收益质量是指报告收益与公司业绩之间的关系。
营运指数=经营现金净流量/经营所得现金
经营所得现金=经营净收益+非付现费用=净利润-非经营收益+非付现费用
四、会计报表附注分析
(一)会计报表附注项目
会计报表附注是为了便于会计报表使用者理解会计报表的内容而对会计报表的编
制基础、编制依据、编制原则和方法及主要项目等所做的解释。
一般披露的内容包括：(16 项)
1.不符合会计核算前提的说明。
2.重要会计政策和会计估计的说明。
3.重要会计政策和会计估计变更的说明以及重大会计差错更正的说明。
4.或有事项的说明。
5.资产负债表日后事项的说明。
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6.对关联方关系及其交易的说明。
7.重要资产转让及其出售的说明。
8.企业合并、分立的说明。
9.企业报表重要项目的说明。
10.企业所有权益中，国家所有者权益各项目的变化数额及其变化原因。
11.收入说明。
12.所得税的会计处理方法。
13.合并会计报表的说明。
14.企业执行国家统一规定的各项改革措施、政策，对财务状况发生重大事项的说明。
15.企业主辅分离辅业改制情况的说明。
16.有助于理解和分析会计报表需要说明的其他事项。
(二)对会计报表附注项目的分析
1.重要会计政策和会计估计及其变更的说明。
(1)会计政策是指导企业进行会计核算的基础。一般情况下企业会选择最恰当的会计政策反映其经营成果和财务状况。
(2)会计估计是指企业对其结果不确定的交易或事项以最近可利用的信息为基础所做的判断。
会计政策和会计估计对于企业报表具有重大影响，证券分析师应详细分析企业所采纳的会计政策和会计估计，确定企业会计政策及会计估计方法的选择是否考虑了谨慎、实质重于形式和重要性三方面。
2.或有事项。企业的或有事项指可能导致企业损益的不确定状态或情形。因为或有事项的后果尚需待未来该事项的发生或不发生才能予以证实，所以企业一般不应确认或有负债和或有资产，但必须在报表中披露。
(三)会计报表附注对基本财务比率的影响分析
1.对变现能力比率的影响。变现能力比率主要有流动比率和速动比率，其分母均为流动负债。其未在会计报表中反映，但应在会计报表附注中披露。或有事项准则规定， 只有同时满足如下三个条件才能将或有事项确认为负债，列示于资产负债表上：
2.对运营能力比率的影响。
3.对负债比率的影响。
4.对盈利能力比率的影响。
五、公司财务状况的综合分析
(一)沃尔评分法
财务状况综合评价的先驱者之一是亚历山大•沃尔，在20 世纪初提出了信用能力指数的概念，把若干个财务比率用线性关系结合起来，以此评价公司的信用水平。它选择了7 种财务比率，分别给定了其在总评价中所占的比重，总和为100 分。
(二)综合评价方法
公司财务评价的内容主要是盈利能力，其次是偿债能力，此外还有成长能力。它们之间大致可按5:3:2(行业平均数)来分配比重。
综合评价方法的关键技术是“标准评分值”的确定和“标准比率”的建立。
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六、EVA――业绩评价的新指标
EVA (Economic Value Added)或经济增加值最初由美国学者Stewart 提出，并
由美国著名咨询公司Stern Stewart & Co.在美国注册。它衡量了减除资本占用费用后
企业经营产生的利润，是企业经营效率和资本使用效率的综合指标(也称“经济利润”)。
(一)EVA与传统会计方法的区别
传统会计方法没有全面考虑资本的成本，而忽略了股权资本的成本。
运用EVA指标衡量企业业绩和投资者价值是否增加的基本思路是：公司的投资者可以自由地将他们投资于公司的资本变现，并将其投资于其他资产，因此，投资者从公司至少应获得其投资的机会成本。这意味着，从经营利润中扣除按权益的经济价值计算的资本的机会成本之后，才是股东从经营活动中得到的增值收益。
(二)EVA的计算
EVA =税后净营业利润(NOPAT)-资本×资本成本率
为了实现股东财富的最大化，需尽可能多地提高公司的EVA。EVA的计算公式标明，只有四种方式可以实现这一目标：一是削减成本，降低纳税，在不增加资金的条件下提高NOPAT;二是从事有利可图的投资，即从事所有净现值为正的项目，这些项目带来的资金回报率高于资金成本，使得NOPAT 增加额大于资金成本的增加额;三是对于某些业务，当资金成本的节约可以超过NOPAT 的减少时，就要撤出资本;四是调整公司的资本结构，实现资金成本最小化。
(三)市场增加值――MVA
市场增加值MVA 是公司为股东创造或毁坏了多少财富在资本市场上的体现，也是股票市值与累计资本投入之间的差额。即：它是企业变现价值(市值)与原投入资金之间的差额，直接表明了一家企业累计为其投资者创造了多少财富。
市场增加值=市值-资本
市值=股票价格×股票数量+债务资本市值
资本=权益资本账面值+债务资本账面值
MVA 是市场对公司未来获取经济增加值的预期反映。证券市场越有效，企业的内在价值和市场价值就越吻合，市场增加值就越能反映公司现在和未来获取经济增加值的能力。
EVA 在企业管理和价值评估有两方面的用途。
(1)对于企业经营管理者来说，EVA可以作为企业财务决策的工具、业绩考核和奖励依据。
(2)对于证券分析人员和投资者来说，EVA是对企业基本面进行定量分析，评估业绩水平和企业价值的最佳理论依据和分析工具之一。
七、财务分析中应注意的问题
(一)财务报表数据的准确性、真实性与可靠性;
(二)财务分析结果的预测性调整;
(三)公司增资行为对财务结构的影响。
1.股票发行增资对财务结构的影响。
(1)配股增资对财务结构的影响(股东风险增加)
配股融资后，由于净资产增加，而负债总额和负债结构都不会发生变化，因此公司的资产负债率和权益负债比率将降低，减少了债权人承担的风险，而股东所承担的风险将增加。
(2)增发新股对财务结构的影响
增发新股后，公司净资产增加，负债总额和负债结构都不会发生变化，因此公司的资产负债率和权益负债比率将降低。
2.债券发行增资对财务结构的影响。
公司的负债总额将增加，同时总资产也增加，资产负债率将提高;
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3.其他增资行为对财务结构的影响。
公司其他的增资方式还有向外借款，向外借款后公司的权益负债比率和资产负债率都将提高。
例题：
【例1•单选题】反映企业营运能力的比率是()。
A.流动比率
B.总资产周转率
C.资产负债率
D.销售毛利率
『正确答案』B
【例2•单选题】在分析比较本企业连续几年的利息支付倍数指标时，可作为参照标准的数据是()。
A.最高指标年度
B.最接近平均指标年度
C.最低指标年度
D.上年度
『正确答案』C
【例3•多选题】反映企业长期偿债能力的指标()。
A.资产负债率
B.股利支付率
C.产权比率
D.已获利息倍数
『正确答案』ACD
【例4•多选题】能够减弱公司变现能力的非财务报表因素有()。
A.偿债能力的声誉
B.未记录的或有负债
C.应收账款周转率降低
D.担保责任引起的负债
『正确答案』BD
【例5•多选题】在应用市盈率指标时，下列说法正确的是()。
A.市盈率越高，风险越大
B.市盈率指标可以用于不同行业公司比较
C.每股收益很小时，高市盈率不能说明任何问题
D.影响市盈率的因素很多，因此应关注其长期趋势
『正确答案』CD