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第六节 债券资产组合管理
债券价格随利率变化的基本原理
测量债券利率风险的方法
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被动管理
1.单一支付负债下的资产免疫策略(利率消毒)
为了获取充足的资金以偿还未来的某项债务而建立债券组合的策略，称为单一支付负债下的免疫策略，又称为利率消毒。
要使一种债券组合的目标价值或目标收益免受市场利率的影响，就必须有下列操作：
(1)选择麦考莱久期等于偿债期的债券。
(2)初始投资额等于未来债务的现值。
利率消毒是有假设条件的。它要求市场利率期限结构是水平的，并且变动是平行的(即利率不论是上升还是下降，所有期限的债券都以相同的基点数变动)。
2.多重支付负债下的组合策略
为了获取充足的资金以偿还未来债务流中的每一笔债务而建立的债券组合策略，称为多重支付负债下的免疫策略和现金流量匹配策略。
所谓现金流量匹配，就是通过债券的组合管理，使得每一期从债券获得的现金流入与该时期约定的现金支出在量上保持一致。
现金流量匹配与资产免疫的区别：
(1)现金流量匹配方法并不要求债券资产组合的久期与债券的期限一致。
(2)采用现金流量匹配方法之后不需要进行任何调整，除非选择的债券信用等级下降。
(3)现金流量匹配法不存在再投资风险、利率风险，债务不能到期偿还的唯一风险是提前赎回或违约风险。
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主动债券组合管理
1.水平分析法
其核心是通过对未来利率的变化就期末的价格进行估计，并据此判断现行价格是否被误定以决定是否买进。
2.目的
用定价过低的债券来替换定价过高的债券，或是用收益率较高的债券替换收益率较低的债券。
3.债券调换方法的类型
(1)替代调换。其是将一种债券同另一种与其非常相似的理想替代品债券进行掉换，目的是为了获取暂时的价格优势。
(2)市场内部价差调换。当两种债券之间存在着一定的收益差幅，而且该差幅有可能发生变化时，资产管理者就有可能卖出一种债券的同时买进另外一种债券，以期获得较高的持有期收益。
(3)利率预期调换。其是根据市场利率的变化对不同期限债券的影响原理进行操作。
(4)纯收益率调换。其是着眼于长期的收益变动，而不是对短期内的收益率变动进行任何预测，用长期收益高的债券替换长期收益低的债券。
4.骑乘收益率曲线
使用这类方法的投资者以资产的流动性为目标，投资于短期固定收入债券。当收益率向上倾斜，并且投资者确信收益率曲线继续保持上升的趋势时，就会购买比要求的期限稍长的债券，然后在债券到期前出售，获得超额的资本收益。