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证券发行与承销辅导:资本结构理论资料(二)

|0·2010-11-10 10:09:49浏览0 收藏0

  二、现代资本结构理论

  (一)MM定理

  1.MM的无公司税模型:1958年,莫迪格利安尼(Modigliani)和米勒(Miller)提出了著名的MM定理,创建了现在资本结构理论,又称资本结构无关论。

  MM理论应用的假设条件:

  ⑴企业的经营风险可以用EBIT(息税前利润)衡量,有相同经营风险的企业处于同类风险等级;

  ⑵现在和将来的投资者对企业未来的EBIT估计完全相同,即投资者对企业未来收益和这些收益风险的预期是相等的;

  ⑶股票和债券在完全资本市场上进行交易,没有交易成本;投资者可同企业一样以同样利率借款;

  ⑷所有债务都是无风险的,债务利率为无风险利率;

  ⑸投资者预期EBIT固定不变,即企业的增长率为零,所有现金流量都是固定年金。

  基本思想:资本结构与公司价值和综合资本成本无关。

  结论:在无税情况下,企业的货币资本结构不会影响企业的价值和资本成本。

  2.MM的公司税模型

  因为公司所得税是客观存在的,所以MM提出了包括公司税的模型。

  结论:负债会因利息的抵税作用而增加企业价值,对投资者来说,也意味着更多的可分配经营收入。

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