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第四节 套利定价理论
一、套利定价的基本原理
(一)假设条件
假设一:投资者是追求收益的,同时也是厌恶风险的。
假设二:所有证券的收益者受到一个共同因素F的影响,并且证券的收益率具有如下的构成形式:
假设三:投资者能够发现市场上是否存在套利机会,并利用该机会进行套利。
(二)套利机会与套利组合
通俗地讲,“套利”是指人们不需要追加投资就可获得收益的买卖行为。从经济学的角度讲,“套利”是指人们利用同一资产在不同市场间定价不一致,通过资金的转移而实现无风险收益的行为。
套利组合行为,是指满足下述三个条件的证券组合:
1.该组合中各种证券的权数满足
2.该组合因素灵敏度系数为零,即 。
3.该组合具有正的期望收益率,即 。
例:假定市场中存在证券A、B、C,其相关情况如下:
投资者会发生市场上存在套利机会。因为,构造组合p{xA,xB},满足:
(三)套利定价模型
套利组合理论认为,当市场上存在套利机会时,投资者会不断进进行套利交易,从而不断推动证券的价格向套利机会消失的方向变动,直到套利机会消失为止,此时证券的价格即为均衡价格,市场也就进入均衡状态。
二、套利定价模型的应用
已知无风险利率为10%,工业生产增长率从预期的4%升至6%;通货膨胀率预期为3%,实际为-1%,投机级债券与高等级债券收益率差额为3%;长短期政府债券收益率差额为-2%。那么,根据预期的证券A的收益率为:
0.05+1.2×(2%)-0.6×(-4%)+0.4×(3%)+0.8×(-2%)=9.4%
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