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第三节 投资项目财务可行性评价指标的测算
一、财务可行性评价指标的含义及其类型
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按是否考虑时间价值 |
可分为静态评价指标和动态评价指标。
（1）静态指标，不考虑资金时间价值，包括总投资收益率和静态投资回收期。
（2）动态指标，考虑资金时间价值，包括净现值、净现值率和内部收益率。 |
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按指标性质不同 |
可分为在一定范围内越大越好的正指标和越小越好的反指标两大类。
（1）正指标：总投资收益率、净现值和内部收益率等
（2）反指标：静态投资回收期 |
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按指标在决策中的重要性 |
可分为主要指标、次要指标和辅助指标。
（1）主要指标：净现值、内部收益率
（2）次要指标：静态投资回收期 ；
（3）辅助指标：总投资收益率 |
二、项目净现金流量的测算
(一)投资项目净现金流量的概念
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概念 |
指在项目计算期内每年现金流入量（计作CIt）与同年现金流出量（计作COt）之间的差额所形成的序列指标。其理论计算公式为：
某年净现金流量=该年现金流入量-该年现金流出量 |
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构成 |
（1）现金流入量：营业收入、补贴收入、回收固定资产余值和回收流动资金等。
（2）现金流出量： 建设投资、流动资金投资、经营成本、维持运营投资、营业税金及附加和企业所得税等。 |
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特征 |
（1）无论是在运营期内还是在建设期内都存在净现金流量的范畴；
（2）建设期内的净现金流量一般小于或等于零；在运营期内的净现金流量则多为正值。 |
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形式 |
（1）所得税前净现金流量； 不受融资方案和所得税政策变化的影响，是全面反映投资项目方案本身财务盈利能力的基础数据。计算时，现金流出量的内容中不包括调整所得税因素；
（2）所得税后净现金流量：则将所得税视为现金流出，可用于评价在考虑所得税条件下项目投资对企业价值所作的贡献。可以在所得税前净现金流量的基础上，直接扣除调整所得税求得。 |
(二)确定建设项目净现金流量的方法
1、列表法
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项目投资决策中使用的现金流量表与与财务会计使用的现金流量表的区别 |
在具体用途、反映对象、时间特征、表格结构和信息属性等方面不同。 |
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项目可行性研究中使用的现金流量表的种类 |
包括“项目投资现金流量表”、“项目资本金现金流量表”和“投资各方现金流量表”等不同形式。 |
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项目资本金现金流量表与全部投资现金流量表的区别 |
①项目资本金现金流量表的现金流入项目没有变化;
②现金流出项目不同，其具体内容包括：项目资本金投资、借款本金偿还、借款利息支付、经营成本、销售税金及附加、所得税和维持运营投资等。此外，该表只计算所得税后净现金流量，并据此计算资本金内部收益率指标。 |
2、简化法
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建设期净现金流量 |
除更新改造项目外，新建投资项目的建设期净现金流量可直接按以下简化公式计算：
建设期某年净现金流量（NCFt）=-该年原始投资额 |
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运营期净现金流量 |
①运营期某年所得税前的净现金流量=该年息税前利润+该年折旧+该年摊销+该年回收额-该年维持运营投资-该年流动资金投资
②运营期某年所得税后的净现金流量=运营期某年所得税前的净现金流量-（该年息税前利润-利息）×所得税税率 |
(三)单纯固定资产投资项目净现金流量的确定方法
单纯固定资产投资项目只涉及到形成固定资产的费用，而不涉及形成无形资产的费用、形成其他资产的费用或流动资产投资，甚至连预备费也可以不予考虑
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建设期净现金流量 |
建设期某年的净现金流量=一该年发生的固定资产投资额 |
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运营期净现金流量 |
①运营期某年所得税前的净现金流量=该年因使用该固定资产新增的息税前利润+该年因使用该固定资产新增的折旧+该年回收的固定资产净残值
②运营期某年所得税后的净现金流量=运营期某年所得税前的净现金流量-（该年因使用该固定资产新增的息税前利润-利息）×所得税税率 |
三、静态评价指标的含义、计算方法及特征
(一)静态投资回收期
(二)总投资收益率
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含义 |
又称投资报酬率（记作ROI），是指达产期正常年份的年息税前利润或运营期年均息税前利润占项目总投资的百分比。 |
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公式 |
总投资收益率（ROI）=年息税前利润或年均息税前利润/项目总投资
项目总投资＝原始总投资＋资本化利息 |
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判断标准 |
总投资收益率指标大于或等于基准总投资收益率指标的投资项目才具有财务可行性。 |
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优缺点 |
优点：计算公式简单；
缺点：没有考虑资金时间价值因素，不能正确反映建设期长短及投资方式不同和回收额的有无等条件对项目的影响，分子、分母的计算口径的可比性较差，无法直接利用净现金流量信息。 |
四、动态评价指标的含义、计算方法及特征
(一)折现率的确定
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折现率 |
适用情况 |
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投资项目所在行业的权益资本必要收益率 |
资本来源单一的项目 |
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投资项目所在行业的加权平均资本成本 |
相关数据齐备的行业 |
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社会的投资机会成本 |
已经持有投资所需资金的项目 |
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国家或行业主管部门定期公布的行业基准资金收益率 |
投资项目的财务可行性研究和建设项目评估中的净现值和净现值率指标的计算 |
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完全人为主观确定的折现率 |
逐步测试法计算内部收益率 |
(二)净现值
1、含义
净现值(NPV)是指在项目计算期内，按基准收益率或设定折现率计算的各年净现金流量现值的代数和。也可表述为项目投产后运营期各年现金净流量的现值与原始投资额现值的差额。
2、计算方法
(1)一般方法
①公式法：直接列出折现公式。
②列表法：通过现金流量表计算净现值指标。
(2)特殊方法
(3)插入函数法
3、净现值的优缺点
优点：综合考虑了资金时间价值、项目计算期的全部净现金流量和投资风险;
缺点：无法从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率水平
4、评价财务可行性：只有净现值指标大于或等于零的投资项目才具有财务可行性。
(三)、净现值率(NPVR)
1、含义：净现值率是指投资项目的净现值占原始投资现值总和的比率。即单位原始投资的现值所创造的净现值。
2、计算
净现值率(NPVR)=项目的净现值/原始投资的现值合计
3、优缺点
优点：可以从动态的角度反映项目投资的资金投入与净产出之间的关系，计算过程比较简单;
缺点：无法直接反映投资项目的实际收益率。
4、评价：只有净现值率(NPVR)指标大于或等于零的投资项目才具有财务可行性。
(四)内部收益率
1、含义：
内部收益率(IRR)，是指项目投资实际可望达到的收益率。实质上，它是能使项目的净现值等于零的折现率。
2、计算方法(特殊方法、一般方法和插入函数法)
(1)特殊方法：项目的全部投资均于建设起点一次投入，建设期为零，NCF0=-初始投资额，投产后每年净现金流量相等，即每期净现金流量取得了普通年金的形式。
特殊方法下，求出的年金现值系数必然等于该方案不包括建设期的回收期。
五、运用相关指标评价投资项目的财务可行性
