2011《中级财务管理》：证券市场理论(2)

　　(二)资本资产定价模型的应用

　　1.证券市场线对证券市场的描述

　　(1)市场风险溢酬 (Rm-Rf)反映的是市场整体对风险的偏好，如果风险厌恶程度高，则市场风险溢酬的值就大，证券市场线的斜率越大，证券市场线越陡。那么当某项资产的系统风险水平 (用 表示)稍有变化时，就会导致该项资产的必要收益率以较大幅度变化;相反，如果多数市场参与者对风险的关注程度较小，那么资产的必要收益率受其系统风险的影响则较小。

　　(2)当无风险收益率上涨而其他条件不变时，所有资产的必要收益率都会上涨同样的数量;反之，当无风险收益率下降且其他条件不变时，所有资产的必要收益率都会下降同样的数量。

　　2.证券市场线与市场均衡

　　资本资产定价模型认为，证券市场线是一条市场均衡线，市场在均衡的状态下，所有资产的预期收益都应该落在这条线上。也就是说，在均衡状态下，每项资产的预期收益率应该等于其必要收益率，其大小由证券市场线的核心公式来决定。

　　在资本资产定价模型的理论框架下，假设市场是均衡的，则资本资产定价模型还可以描述为：

　　预期收益率=必要收益率=R f + ×(R m—R f)

　　【05年计算题】某公司拟进行股票投资，计划购买A、B、C三种股票，并分别设计了甲乙两种投资组合。

　　已知三种股票的β系数分别为1.5、1.0和0.5，它们在甲种投资组合下的投资比重为50%、30%和20%;乙种投资组合的风险收益率为3.4%。同期市场上所有股票的平均收益率为12%，无风险收益率为8%。

　　要求：

　　(1)根据A、B、C股票的β系数，分别评价这三种股票相对于市场投资组合而言的投资风险大小。

　　(2)按照资本资产定价模型计算A股票的必要收益率。

　　(3)计算甲种投资组合的β系数和风险收益率。

　　(4)计算乙种投资组合的β系数和必要收益率。

　　(5)比较甲乙两种投资组合的β系数，评价它们的投资风险大小。

　　答案：

　　(1)A股票的β系数为1.5，B股票的β系数为1.0，C股票的β系数为0.5，所以

　　A股票的β系数大于1，说明A股票所含系统风险大于市场投资组合风险。

　　B股票的β系数等于1，说明B股票所含系统风险与市场投资组合风险一致。

　　C股票的β系数小于1，说明C股票所含系统风险小于市场投资组合风险。

　　(2)A股票的必要收益率=8%+1.5×(12%-8%)=14%

　　(3)甲种投资组合的β系数=1.5×50%+1.0×30%+0.5×20%=1.15

　　甲种投资组合的风险收益率=1.15×(12%-8%)=4.6%

　　(4)乙种投资组合的β系数=3.4%/(12%-8%)=0.85

　　乙种投资组合的必要收益率=8%+3.4%=11.4%

　　(5)甲种投资组合的β系数大于乙种投资组合的β系数，说明甲投资组合的系统风险大于乙投资组合的系统风险。

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