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2013年注册会计师考试考前押题
四、综合题
1、西达公司是一家民营医药企业，专门从事药品的研发、生产和销售。公司自主研发并申请发明专利的抗癌新药自上市后销量快速增长，目前生产已达到满负荷状态。西达公司正在研究是否扩充抗癌新药的生产能力，有关资料如下：抗癌新药目前的生产能力为400 万支/年。西达公司经过市场分析认为，抗癌新药具有广阔的市场空间，拟将其生产能力提高到1200 万支/年。由于公司目前没有可用的厂房和土地用来增加新的生产线，只能拆除当前生产线，新建一条生产能力为1200 万支/年的生产线。当前的抗癌新药生产线于2009 年年初投产使用，现已使用2 年半，目前的变现价值为1127万元，生产线的原值为1800 万元，税法规定的折旧年限为10 年，残值率为5%，按照直线法计提折旧。公司建造该条生产线时计划使用10 年，项目结束时的变现价值预计为115 万元。新建生产线的预计支出为12000 万元(共计建设两条生产线，间隔四年，第一条生产的投资为5000 万元，第二条生产线的投资为7000 万元)，税法规定的折旧年限为10 年，残值率为5%，按照直线法计提折旧。两条新生产线均计划使用7 年，第一条新生产线结束时的变现价值预计为1200 万元。抗癌新药目前的年销售量为400 万支，销售价格为每支10 元，单位变动成本为每支6 元，每年的固定付现成本为100 万元。第一条新生产线扩建完成后，每年可以比扩建前增加销量200 万支。由于产品质量稳定、市场需求巨大，扩产不会对产品的销售价格、单位变动成本产生影响。扩产后，每年的固定付现成本将增加到220 万元。第一条新生产线扩建需用半年时间，停产期间预计减少200 万支抗癌新药的生产和销售，固定付现成本照常发生。生产抗癌新药需要的营运资本随销售额的变化而变化，预计为销售额的10%。第一期扩建项目预计能在2011 年年末完成并投入使用。为简化计算，假设扩建项目的初始现金流量均发生在2011 年年末(零时点)，营业现金流量均发生在以后各年年末，垫支的营运资本在各年年初投入，在项目结束时全部收回。西达公司目前的加权平均资本成本为10%。公司拟采用目前的资本结构为扩建项目筹资。西达公司适用的企业所得税税率为25%。
要求：
(1)说明公司能否使用当前的加权平均资本成本作为扩建项目的折现率?
(2)计算第一期扩建项目的初始现金流量(零时点的增量现金净流量)、第1 年至第7 年的增量现金净流量、扩建项目的净现值，判断第一期扩建项目是否可行并说明原因。
(3)假设第二条生产线的使用年限也是7 年，每年的税后现金净流量均为1500 万元，无风险报酬率为5%，项目现金流量的方差为4%。判断是否应该上第二条生产线。如果应该上第二条生产线，采用B-S 模型计算考虑期权之后的第一期项目的净现值，并判断投资第一期项目是否是有利的。
已知：(P/F，10%，7)=0.5132，(P/A，10%，6)=4.3553，(P/A，10%，7)=4.8684(P/F，10%，4)=0.6830，(P/F，5%，4)=0.8227N(0.15)=0.5596，N(0.16)=0.5636，N(0.55)=0.7088，N(0.56)
【正确答案】：
(1)可以使用当前的加权平均资本成本作为扩建项目的折现率，原因是项目的风险与企业当前资产的平均风险相同，并且公司继续采用相同的资本结构为新项目筹
(2)第一期项目的投资额为5000 万元旧生产线的年折旧额=1800×(1-5%)/10=171(万元)
扩建结束时旧生产线的折余价值=1800-171×3=1287(万元)
旧生产线变现净损失抵税=(1287-1127)×25%=40(万元)
项目扩建停产减少净收益现金流量=200×(10-6)×(1-25%)=600(万元)
增加的营运资金=200×10×10%=200(万元)
零时点的增量现金净流量=-5000+1127+40-600-200=-4633(万元)
新生产线的年折旧额=5000×(1-5%)/10=475(万元)
每年增加的折旧抵税=(475-171)×25%=76(万元)
每年增加的税后收入=200×10×(1-25%)=1500(万元)
每年增加的税后付现成本=200×6×(1-25%)+(220-100)×(1-25%)=990(万元)
第1～6 年每年的增量现金净流量=1500-990+76=586(万元)
新生产线第7 年末的折余价值=5000-475×7=1675(万元)
新生产线第7 年末的变现净损失抵税=(1675-1200)×25%=118.75(万元)
如果不进行扩建，旧生产线处置时的账面价值=1800-171×10=90(万元)
旧生产线变现收益交税=(115-90)×25%=6.25(万元)
增加的生产线变现损失抵税=118.75+6.25=125(万元)
第7 年收回的营运资金为200 万元，增加的生产线变现收入=1200-115=1085(万元)
第7 年的增量净现金流量=586+125+1085+200=1996(万元)
第一期扩建项目的净现值
=1996×(P/F，10%，7)+586×(P/A，10%，6)-4633
=1996×0.5132+586×4.3553-4633
=-1056.45(万元)
由于第一期扩建项目的净现值为负数，所以，不可行。
(3)第二期扩建项目在投资时点的净现值
=1500×(P/A，10%，7)-7000
=1500×4.8684-7000
=302.6(万元)
由于净现值大于0，所以，应该上第二条生产线。
第二期扩建项目各年的税后现金净流量在2011 年末的现值
=1500×4.8684×(P/F，10%，4)
=1500×4.8684×0.6830
=4987.68(万元)
第二期项目投资额在2011 年末的现值=7000×(P/F，5%，4)=7000×0.8227=5758.9(万元)
现金流量的标准差= =20%
d1=ln(4987.68/5758.9)/(20%× )+(20%× )/2
=-0.1438/0.4+0.2=-0.1595
d2=-0.1595-20%× =-0.5595
根据N(0.15)=0.5596，N(0.16)=0.5636 可知：
N(0.1595)=0.5596+(0.5636-0.5596)/(0.16-0.15)×(0.1595-0.15)=0.5634
N(d1)=1-N(0.1595)=1-0.5634=0.4366
根据N(0.55)=0.7088，N(0.56)=0.7123 可知：
N(0.5595)=0.7088+(0.7123-0.7088)/(0.56-0.55)×(0.5595-0.55)=0.7121
N(d2)=1-0.7121=0.2879
期权价值C=4987.68×0.4366-5758.9×0.2879=519.63(万元)
考虑期权的第一期项目的净现值=-1056.45+519.63=-536.82(万元)
由于小于0，所以，投资第一期项目仍然是不利的。
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