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一、计算分析题
1.甲公司是一家制药企业。2008年，甲公司在现有产品P―I的基础上成功研制出第二代产品P一Ⅱ。如果第二代产品投产，需要新购置成本为10000000元的设备一台，税法规定该设备使用期为5年，采用直线法计提折旧，预计残值率为5%。第5年年末，该设备预计市场价值为1000000元(假定第5年年末P一Ⅱ停产)。财务部门估计每年固定成本为600000元(不含折旧费)，变动成本为200元/盒。另，新设备投产初期需要投入净营运资金3000000元。净营运资金于第5年年末全额收回。
新产品P一Ⅱ投产后，预计年销售量为50000盒，销售价格为300元/盒。同时，由于产品P―I与新产品P一Ⅱ存在竞争关系，新产品P一Ⅱ投产后会使产品P―I的每年经营现金净流量减少545000元。
新产品P--Ⅱ项目的β系数为1.4，甲公司的债务权益比为4：6(假设资本结构保持不变)，债务融资成本为8%(税前)。甲公司适用的公司所得税税率为25%。资本市场中的无风险利率为4%，市场组合的预期报酬率为9%。假定经营现金流入在每年年末取得。
要求：
(1)计算产品P-Ⅱ投资决策分析时适用的折现率。
(2)计算产品P-Ⅱ投资的初始现金流量、第5年年末现金流量净额。
(3)计算产品P-Ⅱ投资的净现值。
已知：(P/A，9%，4)=3.2397，(P/F，9%，5)=0.6499【答案】
(1)权益资本成本：4%+1.4×(9%-4%)=11%
加权平均资本成本：0.4× 8%×(1-25%)+0.6×11%=9%
所以适用折现率为9%
(2)初始现金流量：
-(10000000+3000000)=-13000000(元)
第五年末账面价值为：(注意由于涉及折旧抵税，所以，一定要按照税法的规定计算报废时的固定资产账面价值)
10000000×5%=500000(元)变现相关流量为：
1000000+(500000-1000000)× 25%=875000(元)
也可以写成：
变现相关流量=变现收入-变现净收益纳税=1000000-(1000000-500000)× 25%=875000(元)
[注意这里面考虑了变现收入纳税，1000000-(1000000-500000)× 25%=1000000-1000000×25%+500000X 25%，其中的1000000× 25%就是变现收入纳税。]
每年折旧为：
10000000 × 0.95/5=1900000(元)
(注意由于涉及折旧抵税，所以，一定要按照税法规定的折旧方法、净残值、折旧年限计算年折旧)
第5年现金流量净额为：
50000×300×(1-25%)-(600000+200×50000)×(1-25%)+1900000×25%+3000000-545000+875000
=7105000(元)
其中的545000是“新产品P-Ⅱ投产后会使产品P--1的每年经营现金净流量减少的金额”。
(3)企业1～4年的现金流量：
50000×300×(1-25%)-(600000+200×50000)×(1-25%)+1900000×25%-545000=3230000(元)
净现值：3230000×(P/A，9%，4)+7105000×(P/F，9%，5)-13000000=2081770.5(元)
二、综合题
1.A上市公司拟于2009年初投资一新项目，设备购置成本为500万元，计划贷款200万元，设备使用期限是4年(与税法规定相同)，预计残值0万元(与税法规定相同)，税法规定采用年数总和法提取折旧。贷款期限为4年，相关的债权现金流量分别为52万元、53万元、54万元和55万元。在使用新设备后公司每年增加销售额为800万元，增加付现成本为500万元(不包括利息支出)。可比公司权益的β值为1.3，权益乘数为1.5，所得税税率为40%。该公司的目前资本结构(目标资本结构)是负债资金占40%，权益资金占60%，税后债务资本成本为3%，所得税税率为40%。目前证券市场上国库券的收益率为2.4%，平均股票要求的收益率为6.4%。
要求：
(1)计算A公司的权益资本成本以及加权平均资本成本;
(2)计算项目的实体现金流量和股权现金流量;
(3)按照实体现金流量法计算项目的净现值并判断项目是否可行;
(4)按照股权现金流量法计算项目的净现值并判断项目是否可行。
已知：(P/F，6%，1)=0.9434，(P/F，6%，2)=0.8900，(P/F，6%，3)=0.8396
(P/F，6%，4)=0.7921，(P/F，8%，1)=0.9259，(P/F，8%，2)=0.8573
(P/F，8%，3)=0.7938，(P/F，8%，4)=0.7350
【答案】
(1)计算A公司的权益资本成本以及加权平均资本成本;
【提示】此处涉及的是类比法，对于这个方法，大家一定要熟练掌握(强调一下：在类比法下，贝塔资产是相同的，即认为可比企业的贝塔资产与项目的贝塔资产相同，并不是认为贝塔权益相同)。
此处需要注意的是“平均股票要求的收益率”的含义，根据资本资产定价模型可知：某股票要求的收益率=无风险利率+该股票的贝塔系数×(Rm-无风险利率)
所谓的“平均股票”指的是平均风险的股票，即指的是贝塔系数=1的股票，所以，平均股票要求的收益率=无风险利率+1×(Rm-无风险利率)=Rm，也可以称为“市场组合要求的收益率”
A公司的权益资本成本的计算过程如下：
根据可比公司的权益乘数为1.5以及“权益乘数=资产/权益=1十负债/权益”可知：可比公司的负债/权益=0.5
所以，β资产=1.3/(1+0.6×0.5)=1.0;
根据题意可知，A公司的负债/权益=40%/60%=2/3
所以，A公司的β权益=1.0×(1+0.6×2/3)=1.4
因此，A公司的权益资本成本=2.4%+1.4×(6.4%-2.4%)=8%
加权平均资本成本=3%×40%+8%×60%=6%
(2)计算项目的实体现金流量和股权现金流量;
【提示】
股权现金流量=实体现金流量-债权现金流量，而债权现金流量是已知条件，
所以，本题的关键是实体现金流量的计算。
在项目投资中，实体现金流量=税后经营净利润+折旧与摊销-净经营性营运资本增加-经营性长期资产原值增加+回收的固定资产残值相关现金流量+回收的营运资金，其中的净经营性营运资本增加即垫支的营运资金，经营性长期资产原值增加指的是购置的长期资产，税后经营净利润指的是息前税后营业利润。从公式上看，相比较企业价值评估中的公式，多了回收额。本题中不涉及垫支流动资金，也没有固定资产回收的相关现金流量，也不涉及长期资产摊销，所以，实体现金流量=息前税后营业利润+折旧-购置固定资产支出。
项目的实体现金流量和股权现金流量：
第0年的实体现金流量=-500(万元)
第0年的股权现金流量=-500+200=-300(万元)
单位：万元
第一年折旧=500×4/(4+3+2+1)=200(万元)
第二年折旧=500×3/(4+3+2+1)=150(万元)
第三年折旧=500×2/(4+3+2+1)=100(万元)
第四年折旧=500×1/(4+3+2+1)=50(万元)
(3)按照实体现金流量法计算项目的净现值
=260 ×(P/F，6%，1)+240 ×(P/F，6%，2)+220 ×(P/F，6%，3)+200 ×(P/F，6%，4)-500
=260×0.9434+240×0.8900+220×0.8396+200×0.7921-500=302.02(万元)
由于净现值大于0，
因此，该项目可行。
(4)按照股权现金流量法计算项目的净现值
=208 ×(P/F，8%，1)+187 ×(P/F，8%，2)+166×(P/F，8%，3)+145×(P/F，8%，4)-300
=208×0.9259+187×0.8573+166×0.7938+145X0.7350-300=291.25(万元)
由于净现值大于0，因此，该项目可行。