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第二节 资本结构理论
资本结构是指各种长期资金来源的构成及其比例关系，即长期债务资本和权益资本各占多大比例。一般来讲，资本结构概念中不包含短期负债，短期资本的需要量和筹集是经常变化的，且在整个资本总额中所占的比重不稳定，因此作为营运资金管理。
一、资本结构的MM理论
(一)理论假设
1、经营风险可以用EBIT的方差来衡量，具有相同经营风险的公司称为风险同类。
2、投资者等市场参与者对公司未来的收益与风险的预期是相同的。
3、完美资本市场，即在股票与债券进行交易的市场中没有交易成本，且个人与机构投资者的借款利率与公司相同。
4、借债无风险，即公司或个人投资者的所有债务利率均为无风险利率，与债务数量无关。
5、全部现金流是永续的，即公司EBIT具有永续的零增长特征，债券也是永续的。
(二)无企业所得税条件下的MM理论
1、命题Ⅰ
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命题Ⅰ的内容 |
在没有所得税的情况下，负债企业的价值与无负债企业的价值相等，即无论企业是否有负债，企业的资本结构与企业价值无关。 |
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表达式 |
 VL=有负债的企业价值；vu=无负债的企业价值；  =有负债企业的加权平均资本成本；  =既定风险等级的无负债企业的权益资本成本。 |
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说明 |
命题Ⅰ的表达式说明了无论企业有无负债 ，加权平均资本成本将保持不变，即企业的加权平均资本成本与与其资本结构无关。企业价值是由其全部资产的盈利能力决定的，而与实现资产融资的负债与权益的结构无关。 |
2、命题Ⅱ
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命题Ⅱ的内容 |
有负债企业的权益资本成本随着财务杠杆的提高而增加。权益资本成本等于无负债企业的权益资本成本加上风险溢价，而风险溢价与以市值计算的财务杠杆（债务/权益）成正比例。 |
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表达式 |
= +风险溢价= +
=有负债企业的权益资本成本； =税前债务资本成本。 |
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表达式的推导 |
命题Ⅰ的一个推论是有负债的企业的加权平均资本成本与无负债企业的资本成本相同，即：
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说明 |
命题Ⅱ的表达式说明了有负债的权益资本成本随负债程度的增大而增大。 |
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