预约成功
五、实体现金流量模型的应用
(一)永续增长模型
(二)两阶段模型
实体价值=预测期实体现金流量现值+后续期价值的现值
设预测期为n，则：实体价值=
【例7-4】
D企业刚刚收购了另一个企业，由于收购借入巨额资金，使得财务杠杆很高。2000年年底投资资本总额为6500万元，其中有息债务4650万元，股东权益1850万元，投资资本的负债率超过70%。目前发行在外的股票有1000万股，每股市价12元;固定资产净值4000万元，经营营运资本2500万元;本年销售额10000万元，税前经营利润1500万元，税后借款利息200万元。
预计2001～2005年销售增长率为8%，2006年增长率减至5%，并且可以持续。
预计税后经营利润、固定资产净值、经营营运资本对销售的百分比维持2000年的水平。所得税税率和债务税后利息率均维持2000年的水平。借款利息按上年末借款余额和预计利息率计算。
企业的融资政策：在归还借款以前不分配股利，全部多余现金用于归还借款。归还全部借款后，剩余的现金全部发放股利。
当前的加权平均资本成本为11%，2006年及以后年份资本成本降为10%。
企业平均所得税率为30%，借款的税后利息率为5%。债务的市场价值按账面价值计算。
要求：通过计算分析，说明该股票被市场高估还是低估了。
预测期现金流量的现值计算过程如下表所示。
D企业预测期现金流量的现值计算 单位：万元
|
年份 |
2000 |
2001 |
02-04 |
2005 |
2006 |
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利润表假设： |
|
|
|
|
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销售增长率% |
|
8 |
8 |
8 |
5 |
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税前经营利润率% |
15 |
15 |
15 |
15 |
15 |
|
所得税率% |
30 |
30 |
30 |
30 |
30 |
|
净债务税后利息率% |
5 |
5 |
5 |
5 |
5 |
|
利润表项目： |
|
|
|
|
|
|
(1)销售收入
[上年销售收入×（1+增长率8%）] |
10000 |
10800 |
|
14693.28 |
15427.94 |
|
(2)税前经营利润
（销售收入×税前经营利润率15%） |
1500 |
1620 |
|
2203.99 |
2314.19 |
|
(3)税后经营利润
[税前经营利润×（1-所得税税率30%）] |
1050 |
1134 |
|
1542.79 |
1619.93 |
|
(4)税后借款利息
（年初净负债×借款税后利息率5%） |
200 |
（4650×5%）232.5 |
|
134.24 |
99.18 |
|
(5)净利润(3-4) |
850 |
901.5 |
|
1408.55 |
1520.75 |
|
(6)减：应付普通股股利 |
0 |
0.00 |
|
0.00 |
0.00 |
|
（6）的说明：企业的融资政策是在归还借款以前不分配股利。 | |||||
|
(7)本期利润留存 |
850 |
901.5 |
|
1408.55 |
1520.75 |
|
资产负债表假设： |
|
|
|
|
|
|
净经营营运资本/销售收入（%） |
25 |
25 |
|
25 |
25 |
|
固定资产／销售收入（%） |
40 |
40 |
|
40 |
40 |
|
资产负债项目： |
|
|
|
|
|
|
(8)经营营运资本
[销售收入×（经营营运资本／销售）] |
2500 |
2700 |
|
3673.32 |
3856.99 |
|
(9)固定资产净值
[销售收入×（固定资产／销售收入）] |
4000 |
4320 |
|
5877.31 |
6171.18 |
|
(10)投资资本总计(8+9） |
6500 |
7020 |
|
9550.63 |
10028.16 |
|
(11)净负债[上年净负债-（5-19）] |
4650 |
4268.5 |
|
1983.69 |
940.47 |
|
(11)的说明：本年净投资=年末投资资本7020-年初投资资本6500=520万元；归还借款=净利润901.5-本年净投资520=381.5万元；净负债=年初净负债4650-归还借款381.5=4268.5万元 | |||||
|
(12)股本（已知） |
1000 |
1000 |
|
1000 |
1000 |
|
(13)年初未分配利润（上年年末数） |
0 |
850 |
|
5158.39 |
6566.94 |
|
(14)本期利润留存（7） |
850 |
901.5 |
|
1408.55 |
1520.75 |
|
(15)年末未分配利润（13+14） |
850 |
1751.5 |
|
6566.94 |
8087.69 |
|
(16)股东权益合计（12+15） |
1850 |
2751.5 |
|
7566.94 |
9087.69 |
|
(17)净负债及股东权益（11+16） |
6500 |
7020 |
|
9550.63 |
10028.16 |
|
现金流量： |
|
|
|
|
|
|
(18)税后经营利润 |
|
1134 |
|
1542.79 |
1619.93 |
|
(19)-本年净投资
（年末投资资本-年初投资资本） |
|
520 |
|
707.45 |
177.53 |
|
(20)=实体现金流量（18-19） |
|
614 |
|
835.34 |
1142.40 |
|
(21)资本成本（%）(已知 ) |
|
11 |
|
11 |
10 |
|
(22)折现系数(已知 ) |
|
0.9009 |
|
0.5935 |
0.5395 |
|
(23)成长期现值（20×22） |
2620.25 |
553.15 |
|
495.73 |
616.33 |
|
(24)后续期现值（见下面说明） |
13559.21 |
|
|
22848.05 |
|
|
(25)实体价值合计（23+24） |
16179.46 |
|
|
|
|
|
(26)净债务价值(已知 ) |
4650.00 |
|
|
|
|
|
(27)股权价值(25-26) |
11529.46 |
|
|
|
|
|
(28)股数(已知 ) |
1000.00 |
|
|
|
|
|
(29)每股价值(27/28) |
11.53 |
|
|
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|
【说明】
后续期终值=1142.40/(10%-5%)=22848.05(万元)
后续期现值=22848.05 ×0.5935=13559.21(万元)
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