2010《财务成本管理》辅导：企业价值评估(7)

　　三、调整现值法(APV法)

　　有杠杆企业的价值VL=无杠杆企业的价值VU+PV(利息税盾)

　　(一)应用APV法确定有杠杆投资的价值，步骤如下：

　　1.用无杠杆成本ru对投资的自由现金流量折现，确定投资的无杠杆价值VU

　　2.确定利息税盾的现值

　　(1)确定预期的利息税盾：给定t期的预期债务Dt，则

　　第t+1期的利息税盾=所得税税率T×债务的利率 ×第t期的债务余额Dt

　　(2)对利息税盾折现

　　如果企业保持不变的债务与股权比率，则用无杠杆资本成本 对利息税盾折现。

　　3.确定有杠杆价值VL

　　有杠杆企业的价值VL=无杠杆企业的价值VU+PV(利息税盾)

　　例题见教材371页【例10-6】

　　假设DL公司正在考虑收购其所在行业中的另一家公司。预计此次收购将在第1年使得DL公司增加300万元的自由现金流量，从第2年起，自由现金流量将以3%的速度增长。DL的协议收购价格为4000万元,其中2500万元将通过新债务筹资获得。交易完成后，DL将调整资本结构以维持公司当前的债务与股权比率不变。DL公司的股权资本成本为12%，债务利率为8%，公司始终保持债务与股权比率为1，公司所得税税率为25%。如果此次收购的系统风险与DL其他投资的系统风险大致相当，要求：利用调整现值法

　　(1)计算收购交易的无杠杆价值

　　(2)计算利息税盾价值

　　(3)计算杠杆收购的价值

　　(4)计算收购净现值

　　解析：

　　(1)计算收购交易的无杠杆价值

　　税前加权平均资本成本=12%×50%+8%×50%=10%

　　收购的无杠杆价值= 300/10%-3%=4286万元

　　(2)利息税盾=2500×8%×25%=50万元

　　利息税盾的价值= 50/10%-3%=714万元

　　注：①维持固定的债务与股权比率，利息税盾应以项目的无杠杆资本成本折现。

　　②预期收购的价值将以3%的速度增长，所以收购交易需要的债务筹资额以及相应的利息税盾，也将以相同的速度增长。

　　(3)杠杆收购价值=4286+714=5000万元

　　(4)收购净现值=5000-4000=1000万元

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