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第四节 增长率与资本需求的测算
【知识点 1】内含增长率的测算★★
(一)外部融资销售增长比
【假设】可动用的金融资产为 0，经营资产销售百分比、经营负债销售百分比保持不变，则：外部融资额=增加的营业收入×(经营资产销售百分比-经营负债销售百分比)-预计营业收入×预计营业净利率 ×(1 -股利支付率)等式两边同时除以“增加的营业收入”，则：外部融资销售增长比=经营资产销售百分比-经营负债销售百分比- [(1+销售增长率)÷销售增长率]×预计营业净利率×(1-预计股利支付率)(二)内含增长率(只依靠内部积累实现的销售增长)
【假设】根据外部融资销售增长比的公式，设外部融资额为 0，求销售增长率即可：
公式一： 0=经营资产销售百分比-经营负债销售百分比- [(1+增长率)÷增长率] ×预计营业净利率×(1-预计股利支付率)
【例题•单选题】甲公司 2015 年经营资产销售百分比 70%，经营负债销售百分比 15%，营业净利率 8%，假设公司 2016 年上述比率保持不变，没有可动用的金融资产，不打算进行股票回购，并采用内含增长方式支持销售增长，为实现 10%的销售增长目标，预计 2016 年股利支付率( )。
A.37.5%
B.62.5%
C.42.5%
D.57.5%
【答案】A
【解析】0=经营资产销售百分比-经营负债销售百分比-[(1+增长率)/增长率]×预计销售净利率×(1-预计股利支付率)，即：0=70%-15%-([ 1+10%)/10%]×8%×(1-预计股利支付率)，则股利支付率=37.5%。
公式二：
【例题•多选题】甲公司无法取得外部融资，只能依靠内部积累增长。在其他因素不变的情况下，下列说法中正
确的有( )。
A.营业净利率越高，内含增长率越高
B.净经营资产周转次数越高，内含增长率越高
C.经营负债销售百分比越高，内含增长率越高
D.股利支付率越高，内含增长率越高
【答案】ABC
【解析】内含增长率=(预计营业净利率×净经营资产周转率×预计利润留存率)/(1-预计营业净利率×净经营资产周转率×预计利润留存率)，根据公式可知预计营业净利率、净经营资产周转率、预计利润留存率与内含增长率同向变动，选项 A、B 正确;经营负债销售百分比提高，会使净经营资产降低，净经营资产周转率提高，从而使内含增长率提高，选项 C 正确;而预计利润留存率与预计股利支付率反向变动，所以预计股利支付率与内含增长率反向变动，选项 D 错误。
【知识点 2】可持续增长率的测算★★
(一)可持续增长率的概念可持续增长率是指不增发新股或回购股票，不改变经营效率(不改变“营业净利率”和“资产周转率”)和财务政策(不改变“权益乘数”和“利润留存率”)时，其销售所能达到的增长率。
【假设分析】经营效率不变：
(二)计算公式
1.根据期初股东权益计算可持续增长率可持续增长率=股东权益增长率=股东权益本期增加/期初股东权益
∵ 可持续状态下企业所有者权益增加只能靠内部留存
∴ 股东权益本期增加=本期留存收益增加
∴可持续增长率=留存收益增加/期初股东权益
【例题•多选题】甲公司处于可持续增长状态。2019 年初总资产 1 000 万元，总负债 200 万元，预计 2019 年净利润 100 万元，股利支付率 20%。甲公司 2019 年可持续增长率是( )。
A.8%
B.10%
C.11.1%
D.2.5%
【答案】B
【解析】根据期初权益计算可持续增长率，可持续增长率=期初权益净利率×利润留存率=100/(1 000-200) ×(1-20%)=10%。
2.根据期末股东权益计算可持续增长率可持续增长率=股东权益增长率=股东权益本期增加/期初股东权益 ∵ 可持续状态下企业所有者权益增加只能靠内部留存 ∴ 股东权益本期增加=本期留存收益增加
（三）基于管理用财务报表的可持续增长率
【假设】（1）公司营业净利率将维持当前水平，并且可以涵盖增加债务的利息；
（2）公司净经营资产周转率将维持当前水平；
（3）公司目前的资本结构是目标结构（净财务杠杆不变）并且打算继续维持下去；
（4）公司目前的利润留存率是目标留存率，并且打算继续维持下去；
（5）不愿意或者不打算增发新股（包括股票回购）。
1.根据期初股东权益计算可持续增长率可持续增长率 = 营业净利率×期末净经营资产周转次数×期末净经营资产期初权益乘数×本期利润留存率 = 期初权益本期净利率×本期利润留存率
2.根据期末股东权益计算可持续增长率
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