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一、单项选择题(本题型共14小题，每小题1.5分，共21分。每小题只有一个正确答案，请从每小题的备选答案中选出一个你认为最正确的答案，用鼠标点击相应的选项。)
1.某公司生产甲产品，一季度至四季度的预计销售量分别为1000件、800件、900件和850件，生产每件甲产品需要2千克A材料。公司的政策是每一季度末的产成品存货数量等于下一季度销售量的10%，每一季度末的材料存量等于下一季度生产需要量的20%。该公司二季度的预计材料采购量为()千克。
A.1600
B.1620
C.1654
D.1668
【答案】 C
【解析】 二季度预计材料采购量=(二季度预计生产需用量+二季度预计期末材料存量)-二季度预计期初材料存量=(二季度预计生产需用量+二季度预计期末材料存量)-一季度预计期末材料存量，预计生产需用量=预计生产量X单位产品需要量=2X预计生产量，预计生产量=(预计销售量+预计期末产成品存货数量)-预计期初产成品存货数量，二季度预计生产量=(二季度预计销售量+二季度预计期末产成品存货数量)-二季度预计期初产成品存货数量=(二季度预计销售量+二季度预计期末产成品存货数量)-一季度预计期末产成品存货数量=(800+900x10%)-800x10%=810(件)，二季度预计生产需用量=810x2=1620(千克)，三季度预计生产需用量=(900+850x10%-900x10%)x2=1790(千克)，一季度预计期末材料存量=1620×20%=324(千克)，二季度预计期末材料存量=1790x20%=358(千克)，二季度预计材料采购量=(1620+358)-324=1654(千克)。
2.下列关于营运资本的说法中，正确的是()。
A.营运资本越多的企业，流动比率越大
B.营运资本越多，长期资本用于流动资产的金额越大
C.营运资本增加，说明企业短期偿债能力提高
D.营运资本越多的企业，短期偿债能力越强
【答案】 B
【解析】 营运资本=流动资产-流动负债=长期资本-长期资产，所以，选项B是答案。流动比率=流动资产/流动负债，营运资本越多，只能说明流动资产和流动负债的差额越大，不能说明二者的比值越大，所以选项A的说法不正确。营运资本相同的企业，短期偿债能力不一定相同，所以，选项CD的说法不正确。
3.已知某普通股的β值为1.2,无风险报酬率为6%，市场组合的必要报酬率为10%，该普通股目前的市价为10元/股，预计第一期的现金股利为0.8元，不考虑筹资费用，假设根据资本资产定价模型和股利增长模型计算得出的普通股成本相等，则该普通股股利的年增长率为()。
A.6%
B.2%
C.2.8%
D.3%
【答案】 C
【解析】 根据资本资产定价模型，普通股成本=6%+1.2x(10%-6%)=10.8%。根据股利增长模型，普通股成本=10.8%=0.8/10+g，解得：g=2.8%。
4.在用复制原理对期权估价时，需要建立对冲组合，如果下行时的股价为40元，看涨期权的执行价格为38元，套期保值比率为1，到期时间是半年，对应的无风险利率为4%，则目前应该借入的款项为()元。
A.36.54
B.30.77
C.30
D.32
【答案】 A
【解析】 由于股价下行时对冲组合到期日净收入合计=购入看涨期权的净收入=40-38=2(元)，组合中股票到期日收入为40xl=40(元)，所以，组合中借款本利和偿还=40-2=38(元)，目前应该借入的款项=38/(1+4%)=36.54(元)。
5.欧式看涨期权和欧式看跌期权的执行价格均为20元，12个月后到期，看跌期权的价格为0.6元，看涨期权的价格为0.72元，若无风险年利率为4.17%，则股票的现行价格为()元。
A.20.52.
B.19.08
C.19.32
D.20
【答案】 C
【解析】 股票的现行价格S=0.72-0.6+20/(1+4.17%)=19.32(元)
6.二叉树期权定价模型建立的假设，不包括()。
A.市场投资没有交易成本
B.投资者都是价格的接受者
C.允许以市场利率借入或贷出款项
D.未来股票的价格将是两种可能值中的一个
【答案】 C
【解析】 二叉树期权定价模型的假设包括：(1)市场投资没有交易成本;(2)投资者都是价格的接受者;(3)允许完全使用卖空所得款项;(4)允许以无风险报酬率借入或贷出款项;(5)未来股票的价格将是两种可能值中的一个。所以选项C是答案。
7.如果期权到期日股价大于执行价格，则下列选项中不正确的是()。
A.保护性看跌期权的净损益=到期日股价-股票买价-期权费
B.拋补性看涨期权的净损益=期权费
C.多头对敲的净损益=到期日股价-执行价格-多头对敲投资额
D.空头对敲的净损益=执行价格-到期日股价+期权费收入
【答案】 B
【解析】 如果期权到期日股价大于执行价格，拋补性看涨期权的净损益=执行价格-股票买价+期权费，所以选项B不正确。
8.下列表述中不正确的是()。.
A.投资者购进被低估的资产，会使资产价格上升，回归到资产的内在价值
B.市场越有效，市场价格向内在价值的回归越迅速
C.股票的期望报酬率取决于股利收益率和资本利得收益率
D.股票的价值是指其实际股利所得和资本利得所形成的现金流入量的现值
【答案】 D
【解析】 本题的考点是市场价格与内在价值的关系。内在价值与市场价格有密切关系。如果市场是有效的，即所有资产在任何时候的价格都反映了公开可得的信息，则内在价值与市场价格应当相等，所以选项A、B是正确的表述;股东投资股票的收益包括两部分，一部分是股利，另一部分是买卖价差，即资本利得，所以股东的期望报酬率取决于股利收益率和资本利得收益率，选项C是正确的表述;资本利得是指买卖价差收益，而股票投资的现金流入是指未来股利所得和售价，因此股票的价值是指其未来股利所得和售价所形成的现金流入量的现值，选项D是错误表述。
9.资本资产定价模型是确定普通股资本成本的方法之一，以下说法中正确的是()。
A.确定贝塔系数的预测期间时，如果公司风险特征无重大变化时，可以采用近1〜2年较短的预测期长度
B.确定贝塔值的预测期间时，如果公司风险特征有重大变化时，应当使用变化后的年份作为预测期长度
C.应当选择上市交易的政府长期债券的票面利率作为无风险利率的代表
D.在确定收益计量的时间间隔时，通常使用年度的收益率
【答案】 B
【解析】 在确定贝塔系数的预测期间时，如果公司风险特征无重大变化时，可以采用5年或更长的预测期长度;如果公司风险特征发生重大变化，应当使用变化后的年份作为预测期长度，所以选项A错误，选项B正确;在确定无风险利率时，应当选择上市交易的政府长期债券的到期收益率作为无风险利率的代表，所以选项C错误;在确定收益计量的时间间隔时，广泛采用的是每周或每月的报酬率，年度报酬率较少采用，选项D错误。
10.ABC公司2010年管理用资产负债表显示：年末经营资产为1600万元，年末经营负债为250万元，年末金融负债为550万元，年末金融资产为80万元。则ABC公司的净财务杠杆为()。
A.0.4678
B.0.5341
C.2.1733
D.4.560
【答案】 B
【解析】 净经营资产=经营资产-经营负债=1600-250=1350(万元)，净负债=金融负债-金融资产=550-80=470(万元)，股东权益=净经营资产-净负债=1350-470=880(万元)，净财务杠杆=净负债+股东权益=470+880=0.5341。
11.假设ABC企业只生产和销售一种产品，单价100元，单位变动成本40元，每年固定成本500万元，预计明年产销量30万件，则单价对利润影响的敏感系数为()。
A.1.38
B.2.31
C.10
D.6
【答案】 B
【解析】 预计明年利润=(100-40)x30-500=1300(万元)。假设单价提高10%,即单价变为110元，则变动后利润=(110-40)x30-500=1600(万元)，利润变动百分比=(1600-1300)/1300xl00%=23.08%，单价的敏感系数=23.08%/10%=2.31。
12.下列说法中，正确的是()。
A.材料数量差异应该全部由生产部门承担责任
B.直接人工工资率差异的具体原因会涉及生产部门或其他部门
C.数量差异的大小是由用量脱离标准的程度以及实际价格高低所决定的
D.数量差异=(实际数量-标准数量)x标准价格，其中的“标准数量=标准产量x单位产品标准用量”
【答案】 B
【解析】 有些材料数量差异需要进行具体的调查研究才能明确责任归属，所以选项A的说法不正确;数量差异=(实际数量-标准数量)x标准价格，由此可知，数量差异的大小是由用量脱离标准的程度和标准价格高低所决定的，所以选项C的说法不正确;另外，其中的“标准数量=实际产量x单位产品标准用量”，所以选项D的说法不正确。
13.基准利率是利率市场化机制形成的核心。基准利率具备的基本特征不包括()。
A.基准利率在确定时剔除了风险和通货膨胀因素的影响
B.基准利率与其他金融市场的利率或金融资产的价格具有较强的关联性
C.基准利率所反映的市场信号能有效地传递到其他金融市场和金融产品价格上
D.基准利率不仅反映实际市场供求状况，还要反映市场对未来的预期
【答案】 A
【解析】 基准利率具备的基本特征有：(1)市场化。基准利率必须是由市场供求关系决定，而且不仅反映实际市场供求状况，还要反映市场对未来的预期。(2)基础性。基准利率在利率体系、金融产品价格体系中处于基础性地位，它与其他金融市场的利率或金融资产的价格具有较强的关联性。(3)传递性。基准利率所反映的市场信号，或者中央银行通过基准利率所发出的调控信号，能有效地传递到其他金融市场和金融产品价格上。
14.下列各项作业，属于增值作业的是()。
A.产品加工作业
B.废品清理作业
C.材料或者在产品堆积作业
D.返工作业
【答案】 A
【解析】 最终增加顾客价值的作业是增值作业，否则就是非增值作业。一般而言，在一个制造企业中，非增值作业有：等待作业、材料或者在产品堆积作业、产品或者在产品在企业内部迂回运送作业、废品清理作业、次品处理作业、返工作业、无效率重复某工序作业、由于订单信息不准确造成没有准确送达需要再次送达的无效率作业等。
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二、多项选择题(本题型共12小题，每小题2分，共24分。每小题均有多个正确答案，请从每小题的备选答案中选出你认为正确的答案，用鼠标点击相应的选项。每小题所有答案选择正确的得分，不答、错答、漏答均不得分。)
1.为了使平衡计分卡同企业战略更好地结合，必须做到()。
A.平衡计分卡的四个方面应互为因果，最终结果是实现企业的战略
B.平衡计分卡中不能只有具体的业绩衡量指标，还应包括这些具体衡量指标的驱动因素
C.平衡计分卡应该最终和非财务指标联系起来，因为企业的最终目标是顾客满意
D.有效的平衡计分卡，要以学习成长能力衡量指标为核心
【答案】 AB
【解析】 平衡计分卡应该最终和财务指标联系起来，因为企业的最终目标是实现良好的经济利润，选项C错误;一个有效的平衡计分卡，绝对不仅仅是业绩衡量指标的结合，而且各个指标之间应该互相联系、互相补充，围绕企业战略所建立的因果关系链，应当贯穿于平衡计分卡的四个方面，选项D错误。
2.下列关于看涨期权的说法中，正确的有()。
A.如果标的股票到期日价格高于执行价格，多头的到期日价值为正值，空头的到期日价值为负值，金额的绝对值相同
B.如果标的股票到期日价格高于执行价格，多头的到期日价值为正值，空头的到期日价值为负值，金额的绝对值不相同
C.如果标的股票到期日价格低于执行价格，多头和空头双方的到期日价值相等
D.如果标的股票到期日价格低于执行价格，多头和空头双方的到期日价值不相等
【答案】 AC
【解析】 如果标的股票到期日价格高于执行价格，多头的到期日价值为正值，空头的到期日价值为负值，金额的绝对值相同;如果标的股票到期日价格低于执行价格，期权会被放弃，双方的价值均为零。所以选项AC的说法正确。
3.下列关于各类混合成本特点的说法中，错误的有()。
A.半变动成本是指在一定产量范围内总额保持稳定，超过特定产量则开始随产量正比例增长的成本
B.累进计件工资属于变化率递增的非线性成本
C.固定成本是指在特定的产量范围内不受产量变动的影响，在一定期间内总额保持固定不变的成本
D.阶梯式成本是指总额随业务量呈阶梯式增长的成本
【答案】 AC
【解析】 半变动成本是指在初始基数的基础上随产量正比例增长的成本，延期变动成本是指在一定产量范围内总额保持稳定，超过特定产量则幵始随产量正比例增长的成本，所以选项A的说法不正确;固定成本是指在特定的产量范围内不受产量变动影响，一定期间的总额能保持“相对”稳定的成本。需要注意的是：一定期间固定成本的稳定性是相对的，即对于产量来说它是稳定的，但这并不意味着每月该项成本的实际发生额都完全一样，所以选项C的说法不正确。
4.在有效资本市场上，管理者可以通过()。
A.财务决策增加公司价值从而提升股票价格
B.从事利率、外汇等金融产品的投资交易获取超额利润
C.关注公司股价对公司决策的反映而获得有益信息
D.改变会计方法增加会计盈利从而提升股票价格
【答案】 AC
【解析】 所谓“有效资本市场”是指市场上的价格能够同步地、完全地反映全部的可用信息。在有效资本市场上，管理者不能通过改变会计方法提升股票价格，因此，选项D不是答案;管理者不能通过金融投机获利，因此选项B不是答案;在有效资本市场中，财务决策会改变企业的经营和财务状况，而企业状况会及时被市场价格所反映，因此关注自己公司的股价是有益的，选项AC是本题答案。
5.如果企业采用变动成本法计算成本，下列表述正确的有()。
A.单位产品的标准成本中不包括固定制造费用的标准成本
B.不需要制定固定制造费用的标准成本
C.固定制造费用通过预算管理来控制
D.需要制定固定制造费用的标准成本
【答案】 ABC
【解析】 如果企业采用变动成本法计算成本，固定制造费用不计入产品成本，在这种情况下，不需要制定制造费用的标准成本，固定制造费用的控制通过预算管理来控制。
6.某零件年需要量16200件，单价10元，日供应量60件，一次订货变动成本25元，单位储存变动成本1元/年。假设一年为360天，保险储备量为20件，则()。
A.经济订货量为1800件
B.送货期为40天
C.平均库存量为225件
D.存货平均占用资金2450元
【答案】 AD
【解析】 根据题意可知，平均日需求量=16200/360=45(件)，由于题中告诉了日供应量，因此，本题属于存货陆续供应和使用的情况，根据公式可知，经济订货量=[2x16200x25/1x60/(60-45)]1/2=1800(件)，送货期=1800/60=30(天)。平均库存量=1800/2\(1-45/60)+20=245(件)(注意此处不是加保险储备量的一半，原因在于保险储备量在正常情况下是不被耗用的)。存货平均占用资金=245x10=2450(元)。提示注意送货期、交货期和订货周期的区别，送货期指的是从到货开始直到货物全部送达所需要的时间，等于订货量/每日送货量;交货期指的是从发出订单开始到收到货物为止的时间间隔，即订货提前期;订货周期指的是两次订货之间的时间间隔，等于订货次数的倒数，即如果一年订货5次，则订货周期为1/5年。
7.下列关于固定制造费用差异的表述中，正确的有()。
A.在考核固定制造费用的耗费水平时以预算数作为标准，不管业务量增加或减少，只要实际数额超过预算即视为耗费过多
B.固定制造费用能量差异是生产能量与实际工时之差与固定制造费用标准分配率的乘积
C.固定制造费用能量差异的高低取决于两个因素：生产能量是否被充分利用、已利用生产能量的工作效率
D.固定制造费用的闲置能量差异是由于实际工时未达到生产能量而形成的
【答案】 ACD
【解析】 耗费差异等于实际制造费用减去预算制造费用，只要实际数额超过预算即视为耗费过多，选项A正确;生产能量与实际产量的标准工时之差与固定制造费用标准分配率的乘积是能量差异，选项B错误;固定制造费用能量差异可以分解为闲置能量差异和效率差异，所以选项C正确;固定制造费用的闲置能量差异是由于实际工时未达到生产能量而形成的，选项D正确。
8.在驱动成本的作业动因中下列表述正确的有()。
A.业务动因的执行成本最低
B.持续动因的执行成本最高
C.业务动因的精确度最高
D.强度动因的执行成本最昂贵
【答案】 AD
【解析】 作业动因分为三类：即业务动因、持续动因和强度动因。在这三类作业动因中，业务动因的精确度最差，但其执行成本最低;强度动因的精确度最高，但其执行成本最昂贵;而持续动因的精确度和成本则居中。
9.资本资产定价模型是估计权益成本的一种方法。下列关于资本资产定价模型参数估计的说法中，正确的有()。
A.估计无风险报酬率时，通常可以使用上市交易的政府长期债券的票面利率
B.估计贝塔值时，使用较长年限数据计算出的结果比使用较短年限数据计算出的结果更可靠
C.估计市场风险溢价时，使用较长年限数据计算出的结果比使用较短年限数据计算出的结果更可靠
D.预测未来资本成本时，如果公司未来的业务将发生重大变化，则不能用企业自身的历史数据估计贝塔值
【答案】 CD
【解析】 估计无风险报酬率时，通常可以使用上市交易的政府长期债券的到期收益率，因此选项A的说法错误。公司风险特征无重大变化时，可以采用5年或更长的预测期长度;如果公司风险特征发生重大变化，应当使用变化后的年份作为预测期长度，因此选项B的说法错误。
10.某企业采用随机模式控制现金的持有量。下列事项中，能够使最优现金返回线上升的有()。
A.有价证券的收益率提高
B.管理人员对风险的偏好程度提高
C.企业每日的最低现金需要量提高
D.企业每日现金余额变化的标准差增加
【答案】 CD
【解析】 根据现金返回线的公式可知，选项A不是答案，选项CD是答案;管理人员对风险的偏好程度提高，意味着管理人员对风险的惧怕程度降低，即现金持有量的下限降低，所以，选项B不是答案。
11.下列各项中，有可能导致企业采取高股利政策的有()。
A.股东出于稳定收入考虑
B.公司举债能力强
C.盈余相对稳定的企业
D.通货膨胀
【答案】 ABC
【解析】 股东出于稳定收入考虑，往往要求公司支付稳定的股利，若公司留存较多的利润，将受到这部分股东的反对，故选项A是答案;具有较强举债能力的公司因为能够及时地筹措到所需的资金，有可能采取较高股利政策，因此选项B是答案;盈余稳定的公司对保持较高股利支付率更有信心，因此选项C是答案;在通货膨胀的情况下，公司折旧基金的购买力水平下降，会导致没有足够的资金来源重置固定资产，公司的股利政策往往偏紧，因此选项D不是答案。
12.下列关于激进型营运资本筹资政策的表述中，不正确的有()。
A.激进型筹资政策的营运资本小于0
B.激进型筹资政策是一种风险和收益均较低的营运资本筹资政策
C.在营业低谷时，激进型筹资政策的易变现率小于1
D.在营业低谷时，企业不需要短期金融负债
【答案】 ABD
【解析】 营运资本=流动资产-流动负债=(波动性流动资产+稳定性流动资产)-(自发性负债+短期金融负债)，在激进型筹资政策下，只能知道，营业高峰期，波动性流动资产小于短期金融负债，无法得出营运资本小于0的结论，因此，选项A的说法不正确;激进型筹资政策是一种收益性和风险性均较高的营运资本筹资政策，所以选项B的说法不正确;营业高峰时，(股东权益+长期负债+经营性流动负债)+临时性负债=稳定性流动资产+长期资产+波动性流动资产，由于在营业高峰时，激进型筹资政策的临时性负债大于波动性流动资产，所以，对于激进型营运资本筹资政策而言，(股东权益+长期负债+经营性流动负债)<稳定性流动资产+长期资产，即：(股东权益+长期负债+经营性流动负债)-长期资产<稳定性流动资产，由于在营业低谷时，易变现率=[(股东权益+长期负债+经营性流动负债)-长期资产]/稳定性流动资产，所以，在营业低谷时，激进型筹资政策的易变现率小于1，即选项C的说法正确;由于短期金融负债不仅满足临时性流动资产的资金需求，还需要解决部分稳定性流动资产的资金需要，所以即使在营业低谷，企业也需要短期金融负债来满足稳定性流动资产的资金需求，选项D的说法不正确。
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三、计算分析题(涉及计算的，要求列出计算步骤，否则不得分，除非题目特别说明不需要列出计算过程。)
1.甲公司只生产一种A产品，为了更好地进行经营决策和目标控制，该公司财务经理正在使用2011年相关数据进行本量利分析，有关资料如下：
(1)2011年产销量为8000件，每件价格1000元。
(2)生产A产品需要的专利技术需要从外部购买取得，甲公司每年除向技术转让方支付50万的固定专利使用费外，还需按销售收入的10%支付变动专利使用费。
(3)2011年直接材料费用200万元，均为变动成本。
(4)2011年人工成本总额为180万元，其中：生产工人采取计件工资制度，全年人工成本支出120万元，管理人员采取固定工资制度，全年人工成本支出为60万元。
(5)2011年折旧费用总额为95万元，其中管理部门计提折旧费用15万元，生产部门计提折旧费用80万元。
(6)2011年发生其他成本及管理费用87万元，其中40万元为变动成本，47万元为固定成本。
要求：
(1)计算A产品的单位边际贡献、保本销售量和安全边际率。
(2)计算甲公司利润对销售量和单价的敏感系数。
(3)如果2012年原材料价格上涨20%，其他因素不变，A产品的销售价格应上涨多大幅度才能保持2011年的利润水平。
【答案】
(1)单位变动成本=1000X10%+(200+120+40)x10000/8000=550(元)
单位边际贡献=1000-550=450(元)
固定成本=50+60+95+47=252(万元)
保本销售量=252x10000/450=5600(件)
安全边际量=8000-5600=2400(件)
安全边际率=2400/8000=30%
(2)目前的利润=450x8000-252x10000=1080000(元)
销量增加10%之后增加的利润=450x8000x10%=360000(元)
利润增长率=360000/1080000=33.33%
利润对销售量的敏感系数=33.33%/10%=3.33单价提高10%:
单价增加=1000x10%=100(元)
单位变动成本增加=100x10%=10(元)
单位边际贡献增加=100-10=90(元)
利润增加=90x8000=720000(元)
利润增长率=720000/1080000=66.67%
利润对单价的敏感系数=66.67%/10%=6.66
(3)原材料价格上涨导致的利润减少=2000000x20%=400000(元)
设销售价格上涨幅度为R，则有：
(1000xR-1000xRx10%)x8000=400000解得：R=5.56%
2.A公司2015年财务报表主要数据如下表所示：
假设A公司资产均为经营性资产，流动负债均为自发性无息负债，经营资产销售百分比和经营负债销售百分比不变，长期负债为有息负债，不变的销售净利率可以涵盖新增债务增加的利息。
A公司2016年的增长策略有三种选择：
(1)高速增长：销售增长率为20%。为了筹集高速增长所需的资金，公司拟提高财务杠杆。在保持2015年的营业净利率、期末总资产周转次数和利润留存率不变的情况下，将期末权益乘数(期末总资产/期末股东权益)提高到2。
(2)可持续增长：维持目前的经营效率和财务政策，并且不增发新股和回购股票。
(3)内含增长：保持2015年的经营资产销售百分比和经营负债销售百分比不变，并且保持2015年的销售净利率和股利支付率不变。
要求：
(1)假设A公司2016年选择高速增长策略，请预计2016年财务报表的主要数据(具体项目同上表)，并计算确定2016年所需的外部筹资额及其构成。
(2)假设A公司2016年选择可持续增长策略，请计算确定2016所需的外部筹资额及其构成。
(3)假设A公司2016年选择内含增长策略，请计算2016年的内含增长率。
(4)解释可持续增长率与内含增长率的概念，并简述可持续增长的假设条件。
【答案】
(1)预计2016年主要财务数据
2016年计划增长所需外部筹资额及其构成：
长期负债筹资=1756.8-1200=556.8(万元)
股票筹资=2587.2-2400=187.2(万元)
外部筹资额=556.8+187.2=744(万元)
(2)可持续增长率=168/(3528-168)x100%=5%
外部融资额=6528x5%-1800x5%-168x(1+5%)=60(万元)
因为不增发新股，流动负债均为经营负债，所以外部融资全部是长期负债。
【提示】这个题目还有一种简便算法，因为2016年实现了可持续增长，这样外部融资额只有长期负债的增加，且长期负债增长率=可持续增长率，所以外部融资额=1200x5%=60(万元)
(3)经营资产销售百分比=6528/4800x100%=136%
经营负债销售百分比=1800/4800x100%=37.5%
销售净利率=240/4800x100%=5%
股利支付率=72/240x100%=30%
假设内含增长率为g，则列式为：
(136%-37.5%)-[(1+g)/g]x5%x(1-30%)=0解得g=3.68%，即内含增长率=3.68%
(4)可持续增长率是指不发行新股，不改变经营效率和财务政策时，其销售所能达到的增长率。
只靠内部积累(即增加留存收益)实现的销售增长，其销售增长率被称为“内含增长率”。可持续增长的假设条件如下：
①企业营业净利率将维持当前水平，并且可以涵盖新增债务增加的利息;
②企业总资产周转率将维持当前水平;
③企业目前的资本结构是目标资本结构，并且打算继续维持下去;
④企业目前的利润留存率是目标利润留存率，并且打算继续维持下去;
⑤不愿意或者不打算增发股票(包括股票回购)。
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四、综合题
爱华公司是一家上市公司，目前资产总额为7400万元，资产负债率为50%，负债平均利息率为10%，其股票的β值为2。公司生产的洗发液本年销量为1000万瓶，远远高于去年销量，目前已经达到最高生产能力。公司预测如果生产能力足够大，则明年销量将高达1100万瓶，而且管理当局预测如果公司在接下来的3年中每年多支出500万元用于广告的话，则明年销
量将上升到1200万瓶，后年将达到1300万瓶，然后以每年1450万瓶的水平保持到可预见的未来。
公司现在正在考虑是否增加投资，请你帮助决策。
若决定增加产品生产能力，预计税前初始支出金额会达到1850万元(假设没有建设期，资金预计均来源于银行借款，借款利息率保持与目前负债利息率一致)，其中包括50万元的营运资本增加，资本化的设备成本1450万元，必须资本化的安装成本250万元和可以初始费用化的安装成本100万元(临时调用其他部门工人协助安装设备需额外支付的工资费用等)。资本化成本将在8年的时间内按直线法计提折旧直到其账面价值为0。若在第6年末进行一次大修的话，设备预计可使用到第10年，预计大修将花费200万元，并且在费用发生当时就可立即费用化。预计第10年末设备净残值为10万元(废料价值减清理费)。
洗发液的批发价为每瓶6.12元，变动成本每瓶3.87元，若公司适用的所得税税率为25%，目前无风险利率为6%，股票市场的平均风险附加率为9.4%。
要求：
(1)假设扩充能力不改变企业经营风险，计算项目评价的折现率并计算采用扩充能力决策的方案净现值。
(2)若作为扩充能力的备选方案，公司可以把批发价提高，假设原有设备可以持续到第10年，通过计算作出决策，判断公司若采用备选方案，销量维持当前水平，批发价格应提高到多少(假设提高批发价后的资本成本与采用扩充能力后的资本成本一致)?.
【答案】
(1)追加投资前公司产权比率=1追加投资后公司产权比率=(7400x50%+1850)/(7400x50%)=1.5
β资产=公司原有β权益/[1+(1-25%)x
原产权比率]=2/(1+0.75x1)=1.14追加投资后公司新β权益=β资产x[1+(1-25%)x新产权比率]=1.14x[1+0.75x1.5]=2.42
追加投资后股权资本成本=6%+2.42x9.4%=28.75%
追加投资后加权平均资本成本=16%
(2)设新的批发价格为P:
提高批发价增加的税后营业收入=(P-6.12)x1000x(1-25%)=750P-4590
提高批发价方案的净现值=(750P-4590)x(P/A，16%，10)
=750Px4.8332-4590x4.8332=3624.9P-22184.39令：3624.9P—22184.39=633.69P=6.29(元)
批发价格应超过6.29元，备选方案才可行。
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